公司发布2025 年业绩快报。2025 年，公司预计实现营收/归母净利润/扣非归母净利润528.2/17.5/15.9 亿元，分别同比下滑7.0%/10.0%/11.9%；据此推测，单四季度，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润48.2/3.2/3.1 亿元，分别同比增加14.5%/82.5%/199.1%。

评论：

高金价下全年业绩承压，单四季度表现亮眼。25 年，受24 年同期高基数及25年以来金价持续上涨抑制部分消费需求、消费结构迎来阶段性转变影响，公司营收利润有所下滑。而25Q4，公司充分受益于金价上涨推高黄金产品价格及自身黄金储备充足，利润端实现同比大幅增长。

产品端紧抓国潮趋势，渠道端聚焦提质增效。公司积极进行经营调整与品牌升级，1）产品端，推出“盛唐风华”、“凤舞九天”等国风主题新品，并与阿里鱼合作开发《圣斗士星矢》联名产品，吸引年轻消费群体；2）渠道端，公司策略由量增转向提质，积极汰换低效门店，并开设“藏宝金”、“凤祥囍事”主题店。

截至25 年末，公司境内外营销网点达5355 家，其中直营/加盟分别为213/5142家，较25Q3 末净变动+26/-296 家，较24 年末净变动+16/-499 家。

投资建议：公司作为黄金珠宝行业龙头，品牌底蕴深厚，渠道网络完善。考虑到金价波动及终端消费恢复仍需时间，我们调整25-27 年公司归母净利润分别为17.6/18.9/20.1 亿元（前值为16.6/18.3/20.2 亿元），对应PE 为12/12/11X。

参考相对估值法及可比公司，我们给予26 年估值为17X PE，对应目标价61.43元，维持“强推”评级。

风险提示：市场竞争加剧；终端消费需求减弱；金价波动等