投资要点:

全年业绩承压，25Q4 利润大幅增长。公司发布2025 年业绩快报。2025年公司实现营收528.23 亿元（同比-6.99%），归母净利润17.55 亿元（同比-9.99%），扣非归母净利润15.88 亿元（同比-11.92%），业绩承压推测是由于金价高位抑制部分黄金珠宝首饰需求，导致销量有所下滑。其中，Q4 实现营收42.11 亿元（同比+14.50%），归母净利润1.74亿元（同比+82.49%），收入与利润端均取得快速增长，推测是由于金价上行推动终端产品提价，以及原材料成本相对低位增厚毛利。

渠道端调整开店，着重布局主题店。2025 年，公司积极推动市场拓展，通过成立区域子公司、开设区域直营店等方式稳定市场存量并拓展增量。截至2025 年末，公司共计拥有营销网点达到5355 家（含境外直营店17 家），较2024 年末的5838 家净减少483 家。其中直营店213 家，净增加16 家；加盟店5142 家，净减少499 家，关闭低店效门店，推动整体门店提质增效。此外，公司在优化传统门店的同时，着重布局“藏宝金”、“凤祥囍事”主题店，以适应新的消费场景。截至2025 年三季度末，公司“藏宝金”主题店达到133 家、“凤祥囍事”主题店40 家。

盈利预测与投资建议：受黄金价格高位上行、黄金税收新政落地等因素影响，黄金珠宝首饰销量表现较为疲软。公司作为黄金珠宝行业龙头，渠道端持续优化传统门店，着重布局主题店，未来整体店效有望提升；随着产品工艺的不断升级，毛利率仍有一定的上行空间。我们判断，全球宏观经济的不确定仍然存在，叠加地缘摩擦、新兴经济体央行购金等将会进一步推高金价，金价高位对黄金珠宝终端需求的影响仍有可能持续， 根据最新经营数据， 预计公司2025-2027 年EPS 分别为3.35/3.70/3.96 元/股，对应2026 年3 月11 日收盘价的PE 分别为13/12/11 倍，下调为“增持”评级。

风险因素：宏观经济下行风险、原材料价格大幅波动风险、行业竞争加剧风险。