周观点:上周(6 月 8 日-12 日)指数高位震荡,上证指数周涨幅 2.85%,食品饮料行业防御价值凸显,申万食品指数涨幅 7.62%,显著跑赢指数,白酒(+8.27%)、乳制品(+8.97%)、葡萄酒(+15.04%)和调味品(+7.53%)子板块涨幅较高。前期停牌滞涨的光明乳业披露引入战投的定增方案,复牌连续上涨带动乳制品板块;数据较佳的葡萄酒板块,还有重组题材支撑;涨幅洼地的白酒板块防御属性突出,在国企改革大主题下脉冲式表现, 上周沱牌舍得、老白干酒领涨, 蓝筹茅台和洋河股份也有表现。其他国企改革标的如古越龙山、恒顺醋业、上海梅林、金枫酒业等周涨幅都超过 13%。我们发现,能够持续领先的板块和个股脱离不了变革主线,今年以来,我们已经反复详细的阐述了“产品革命”和“商业模式革命(核心是触网)”以及“国企改革”为核心的“体制机制改革” 三条支线。我们反复重申变革主线的强生命力,在于我们“变革主线”的提炼,是基于市场和行业的深度洞察,是趋势性判断,而不是现象判断。除前期持续推荐的活力标的,我们还重点提示承德露露战略布局机会,也是基于公司内外环境共同驱动下的变革预期愈发强烈,而公司本身具有消费蓝筹属性,估值于板块当中仍处于较低水平,安全边际高,向上弹性大,我们独家将公司列为国企改革标的。关注蓝筹动态,伊利股份公告拟重组贵州三联乳业,我们认为这符合我们所说的“乳业发展进入第三阶段,龙头泛品类化和并购”的判断,伊利股份成长路径更加丰满。重点关注涨幅洼地板块白酒的国企改革主题机会。

重点行业跟踪

白酒:行业复苏态势确立,板块稳健,蓄势向上。行业复苏得到产业界共识,旺季热销反映需求基础牢靠,低库存也给予中大型酒企更多信心,中大型酒企持续完善价格和产品组合策略,对 2015 年增长预期更加理性。 销售方面,中档酒季度销售改善特征明显,古井贡酒等旺季表现同样优异,充分说明中低价位白酒的消费升级仍在继续,品牌龙头受益明显。我们认为白酒复苏事实得到更多验证,这是白酒板块的最大基本面支撑。另外国企改革对板块具有持续性影响,预计以脉冲式特征贯穿 2015 全年,并购和触网也是白酒板块可期的常态事件。我们高度凝练的用三条线索把握白酒全局——第一是高端酒探明社会需求支撑,可持续增长可期,推荐茅台,第二是中低档消费升级持续,产品结构和渠道双优的古井、洋河最为看好,第三是国企改革预期体制机制红利释放,重点关注沱牌舍得、酒鬼酒、顺鑫农业以及启动混改的五粮液。

葡萄酒:需求复苏明显,龙头调整出效果。2014 年 2 季度以来具有代表性的零售连锁数据显示葡萄酒的客单价下降但销售瓶数实现了增长,这一情况符合实际;从进口数据可以看出葡萄酒有复苏迹象,而葡萄酒龙头张裕 14 年 2 季度实现两位数增长反映出张裕能够同步受益于阶段性的复苏,3 季度公司继续实现两位数收入增长,同时利润增速也达到两位数。张裕公司针对产品结构下行以及竞争的实际对经销模式进行了改革,坚持经销模式,扩大配送商和发展直供,加强终端控制终端,开发适销对路的性价比产品。随着渠道梳理和结构下移达到阶段稳定,后续季度预计继续维持增长态势,因此市值因改善性预期而仍有向上空间,长期仍需观察价格走势。1 季度进口葡萄酒增速较快反映经销商对国内需求预期较好。国内葡萄酒龙头张裕 1 季报收入增速约两成, 且高档酒庄酒实现较快增长,继续验证推荐逻辑; 其他葡萄酒标的重组预期较强。

乳制品:内蒙、河北等 10 个奶牛主产省(区)生鲜乳平均价格 3.40 元/公斤,环比持平,同比下滑 17.7%,自去年年初至今我国原奶价格累计跌幅超过 20%。国际方面,06 月 12 日公布的国际奶粉价格有所下降。其中新西兰全脂奶粉拍卖均价为 2287.5 美元/吨,同比下滑 42%,环比上半月下跌 4.2%。自去年 2 月份以来新西兰全脂奶粉价格已经从 5,150 美元/吨下跌到 2287.5 美元/吨,12 个月下降幅度超过 50%;根据海关数据,4 月,我国进口奶粉量 5.07 万吨,同比下滑 54%,进口金额 1.32 亿美元,同比下滑 76%,12 月奶粉吨价 2893 美元,同比下降 42%,环比上个月下降 9.7%;国际奶粉价格大幅下跌开始传导至国内。4 月进口液态奶合计进口 3.4 万吨,同比增长 6%;金额 3880 万美金,同比下降 10%,进口奶单价 1.14 元/L,同比下跌 15%。

国企改革重点关注:中炬高新、恒顺醋业、沱牌舍得、老白干酒、光明乳业、承德露露

风险提示: 活力标的的转型效果不达预期。