核心观点:

食品饮料板块年初以来涨幅第一,年报季报数据公布,白酒上市公司业绩普遍超预期,大众品个股纷呈。我们自15 年底推荐的核心逻辑和数据得到充分验证;16 年市场预期普遍悲观的背景下,有业绩和估值支撑的食品饮料将会持续受到资金关注,一季报已经让市场重新认识了板块,全年的业绩增长会维持在高位,继续看好板块行情的深入。

白酒板块一季报业绩普遍超预期,消费升级和二八分化下的集中度提升使龙头企业持续高增速,由于基数和行业整体回暖的原因,部分伪增长企业短期不能证伪,所以板块将会是整体表现行情。大众品受需求抑制,收入端继续承压,成本端和费用的下降使得重点个股业绩增速抢眼;一季度末食品饮料板块机构持仓环比有所增加,但总体仍处于历史低位。下半年受业绩推动,板块将继续再上台阶,建议优先配置白酒板块龙头股。

1、白酒板块业绩表现领跑板块,呈现加速趋势:

16 年一季度,食品饮料行业整体收入同比增长9.40%,净利润同比增长12.44%,收入利润增速在所有一级子行业的排序中有所上移。白酒板块业绩表现尤为突出,远超过行业整体增速,收入、净利润增速分别达到15.94%、17.21%。除了白酒板块贡献突出之外,一季度由于CPI 数据增长明显,肉制品等非白酒板块收入增速也随之受益。

2、机构仓位仍处于历史低位,一季度末配置有所增加:

食品饮料板块的机构持仓从12 年的顶峰逐步回落,15 年一季度见底,之后逐步加仓,16 年一季度环比有明显跃升。板块基金持仓比例环比微涨0.5 个百分点,其中白酒板块环比上涨0.56 个百分点,但总体来看持仓仍在底部徘徊。

3、数据体现白酒从四季度开始加速增长,验证行业整体向好,一二线龙头的趋势性和三四线的修复性增长分化明显:

白酒行业的全面回暖从数据显示是去年三季报开始,四季度和一季度加速增长,体现趋势性回暖;其中龙头公司如贵州茅台(600519)、古井贡酒(000596)、五粮液(000858)等,在去年高基数上实现持续增长,增速加快,业绩超市场预期,现金流方面,贵州茅台(600519)+五粮液(000858)+泸州老窖(000568)一季度收入同比增长22.33%,预收账款期末余额合计162.7 亿,同比增长183%,蓄水池深,后续增长无忧。而以*ST 水井(600779)、沱牌舍得(600702)、伊力特(600197)、金种子酒(600199)、酒鬼酒(000799)、山西汾酒(600809)等三四线品牌,上一轮调整中业绩下滑严重,同期基数极低,在行业回暖的带动下,同比增长幅度较大,但收入规模基本排在行业的倒数几位,属于修复性增长,一季度高增幅并不能证明已经走出了拐点,需要继续观察。

4、大众品部分个股表现突出,但整体收入受需求抑制变化不明显:

一季度大众品板块收入增速排序:肉制品+27.07%>食品综合+19.27%>乳制品+2.01%>调味品+0.26%(剔除次新股与重组股)。由于原材料成本普遍下降,再加上销量增长乏力,除肉制品行业外各行业收入增速一般,但是利润增长加速。肉制品行业受益于猪价上涨收入增长较好,养殖盈利创新高,但屠宰利润压制;原奶成本下降,乳品行业利润增长可观,但是收入增长乏力;调味品增速中枢下移,关注边际改善和弹性品种。年报和一季报业绩表现超预期的公司主要有双汇发展(000895)(猪价上涨,屠宰部门稳利上量,肉制品销量增速转正,协同效应,肉制品盈利提升),安琪酵母(600298)(提价、国内外竞争格局改善,经营效率提升,外延式扩张), 伊利股份(600887)(原奶价格下降,产品结构升级),上海梅林(600073)(养殖部门受益于猪价上涨,盈利提升,清理亏损企业甩掉包袱),天润乳业(600419)(低温酸奶疆内快速扩张),克明面业(002661)(华东地区进入收获期)和桃李面包(603866)(区域扩张和渠道下沉带来收入和利润快速增长)。

5、投资建议:

看好白酒行业龙头的趋势性增长,建议继续持有,重点推荐:老白干酒(600559)、泸州老窖(000568)、古井贡酒(000596)、贵州茅台(600519)、五粮液(000858)。

大众品自下而上选股,优选经营改善,向上趋势确定的品种:双汇发展(000895)、安琪酵母(600298)、上海梅林(600073)、天润乳业(600419)、桃李面包(603866)、克明面业(002661)等。

6、风险提示:

1)通胀风险下,原材料成本走高,终端消费持续走弱,企业收入和业绩回暖低于预期。

2)行业发生食品安全事件,影响消费者信心。