投资要点

板块回顾：白酒样样红，食品分化重。白酒板块2016 年前三季度上市公司收入同增13%，自限制三公后重回双位数增长。回望前三季度，温和通胀下涨价，消费升级下放量，白酒板块横向和纵向都比别人美一点。板块最可跟踪指标为茅台量价，6 月起茅台批价跳涨，月涨百元，10 月底站上1000 元，淡季不淡、一骑绝尘。其他酒表现较为平淡。调味品板块前三季度上市公司收入净利增速放缓至10%，费用率提高，酱醋企业较优。乳企收入维持小幅微增，低成本降费用促盈利，原奶低位徘徊。其他食品分化大。

主线一：聚焦真成长——需求大梦想，供给稳扩张。板块的成长标的可以归类为两种类型，一种以需求驱动，着眼于基数小且高增长的细分品类，享品类红利，天花板不可言，属于“梦想无限大型”。另一类以供给驱动，受产能拓展速度限制，但需求端扎实增长，属“稳步扩张型”。具体来看，“需求大梦想型”品类有互联网休闲食品、海外保健品等。“供给稳扩张型”品类包括烘焙的上游酵母和下游短保面包等。

主线二：聚焦稳增长——抱定青松不放松。继续看好白酒板块，大众消费升级仍将是2017 年延续的板块主逻辑之一，涨价预期下的补库存需求、超高端白酒投资品属性重启和PPP 商务宴请为潜在亮点，国企改革是潜在催化，2017 年白酒逻辑在延续2016 年的基础上有所加码。乳制品方面，奶价或将逐渐回暖，龙头乳企成本转嫁能力强，加之费用管控强化，盈利有望提升；注册制和二胎有望催化奶粉底部回暖。调味品方面，酱醋子行业景气较好，高端化、多品类、全国化和国改为主要看点。

主线三：聚焦潜拐点——原奶反转趋势可期。近期恒天然拍卖价格大幅回升，国际综合原奶价格与恒天然拍卖价趋势相近，互为印证；国际奶价新一轮上涨周期确立。考虑1-2 季度滞后联动，国内奶价年底反转可期。从国内看，奶价复苏驱动因素有三，一是产能过剩渐成产能不足，存栏减少加恶劣天气，供给端趋紧；二是饲料价格上涨引发奶农退出，规模牧场出现产能困境；三为低库存下需求受益景气提升。综上，我们认为国际奶价拐点确认，本轮周期将更平滑，预计国内奶价将在今年年底至明年年初释放更明确的上升趋势。考虑到国内奶价受制高成本和应用端限制波动性较低，预期在经历冬季供需季节性改善下明年将有望上涨5%-10%。

风险因素。食品安全、消费者偏好变化、政策监管、国改不及预期。

行业评级及投资策略：结合以上三条主线和行业估值情况，维持行业“强于大市”评级，公司方面：主线一：需求驱动的“梦想无限大型”推荐享有品类红利的好想你、西王食品，供给驱动的“稳定高增长型”推荐安琪酵母；主线二：继续看好基本面“样样红”的白酒板块，推荐基本面最优的贵州茅台、泸州老窖，2017 年高确定性成长+激励催化+低估值的五粮液，向好趋势的古井贡酒、水井坊，另推荐伊利股份、中炬高新；主线三：看好国内原奶拐点，建议关注中国圣牧、现代牧业、西部牧业。