1H17 收入低于预期

金枫酒业公布1H17 业绩：营业收入4.3 亿元，同比下降10.4%；归属母公司净利润3.2 亿元，同比下降8.1%，对应每股盈利0.06元。。收入不及预期主要是金枫在上海市场下滑接近18%。省外市场的增长仍然依靠收购的无锡振太和绍兴白塔贡献，金枫品牌在省外的扩张未见起色。

发展趋势

收入下滑主要由上海市场清理餐饮摊点和渠道去库存所致，下半年跌幅预期明显收窄。1）上海市自16 年下半年开始加大对餐饮场所和流动摊点的整治，并继续推动棚户区和老旧小区的改造，黄酒的餐饮消费需求被抑制。公司作为地产品牌，餐饮渠道的渗透率超过50%，受到较大的负面影响。2）主动降低渠道库存，提高经销商的周转率和利润空间，同时清理不合格经销商。3）考虑到同比基数影响和渠道调整到位，下半年跌幅将明显收窄，全年金枫品牌的收入预计下滑11%左右。

上海市场作为黄酒成熟消费区，由于人口增长压力和健康因素，整体需求增长乏力。同时古越龙山、乌毡帽等加大在上海的投入，竞争加剧，公司的增长压力较大，预计18 年不下滑或略微增长。

费用投入谨慎，省外扩张缓慢。金枫品牌仍然局限于上海地区，惠泉和白塔也以当地市场销售为主，在其他市场的扩张短期难以看到明显起色。

盈利预测

我们将2017、2018 年每股盈利预测分别从人民币0.14 元与0.15 元下调6%与11%至人民币0.13 元与0.13 元。

估值与建议

目前，公司股价对应5.3x P/S，我们维持中性的评级，但将目标价下调9.76%至人民币11.10 元，较目前股价有3.16%上行空间。

目标价对应18 年5.5x P/S。

风险

上海市场竞争进一步加剧，公司收入有继续下滑的可能。