1H18 业绩低于市场预期

金枫酒业公布1H18 业绩，营业收入3.97 亿元，同比减少7.7%,归母净利润0.26 亿元，同比减少17.5%，对应EPS 0.05 元。营收和利润均低于市场预期。上半年大本营市场上海收入下滑11.5%。

发展趋势

省内外均面临较大的增长压力。公司核心市场上海黄酒消费人群呈现萎缩趋势，并且行业龙头古越龙山和会稽山进攻较为强势，公司应对整体较为保守，并且主动调整了当地的经销商渠道，过去两年持续下滑，短时间快速恢复难度较大。

在江苏和浙江市场，公司通过收购完成了产能与品牌的布局，但前期思路略显摇摆且投入不足，整合效果未及预期。

对比古越龙山和会稽山，二者在上海、江苏均取得连续增长。

区域结构和产品结构仍在调整。区域上，公司通过营销模式的转变，优先与大商合作，并专注于在终端上对消费者进行前端培育，以期稳定上海销量，并逐步在江浙局部区域进行深耕。产品上，下半年公司将加大老产品升级力度，加快推出新产品，以适应现代消费者的需求。

盈利预测

由于公司在本外埠市场均面临较大的增长压力，且结构调整仍需时间，我们将2018/19e 盈利预测从0.108/0.111 元下调17.7%/8.9%到0.089/0.101 元。

估值与建议

由于营收和利润均下调，我们将目标价从9 元下调23%至6.9 元，对应18/19 年3.8/3.8x P/S，维持中性评级。公司当前股价对应18/19年3.3/3.2x P/S，目标价有16%上涨空间。

风险

如果外埠市场不能尽快打开，收入将面临继续下滑风险。