板块表现：

公用事业板块跑输大盘。2019 年年初至11 月1 日，公用事业板块指数整体上涨5.1%，其中电力板块上涨8.7%，火电板块下降2.3%，水电板块上涨18.4%，燃气板块上涨0.7%。

同期上证指数上涨18.6%，创业板指数上涨34.9%，公用事业板块整体跑输大盘。

行业回顾：

公用板块三季报回顾：三季度火电发电量反弹明显，火电板块三季度利润增幅大于上半年。

2019 年1-9 月全国全社会用电量同比增长4.4%，增速同比2018 年前三季度回落4.5 个百分点。二季度我国西南地区降雨偏多导致水电发电量大增，对火电整体利用效率造成冲击。三季度汛期来水整体回落，7、8、9 月单月全国水电发电量平均增速分别为6.3%、1.6%和-1.1%，呈逐月回落趋势，1-9 月水电累计发电量增速降至7.9%。受此影响，全国火电9 月单月增速达到6.0%，带动前三季度累计发电量增速至0.5%（1-8 月为-0.1%）。

煤价方面，受益于国内煤炭新增产能释放及进口煤价下跌，全国电煤价格指数呈现逐月下行趋势，全国前三季度全国平均电煤价格指数为497 元/吨，同比下降6.9%。受电量、煤价两方面影响下，三季度火电板块归母净利润同比增长75.3%，大于上半年增速的43.6%。

来水回落，水电三季度净利润增速大幅下滑。水电板块三季度受来水回落影响，单季度归母净利润增速降至1.2%，较上半年的15.9%大幅降低。但是前三季度我国降水整体偏多但分布季度不均，水电上市公司业绩分化明显。水电大省中，1-9 月湖南、云南、贵州、广西、四川水电机组利用小时实现正增长890、170、238、49 和85 小时，湖北同比减少289 小时。以小水电为主的福建、江西和广东水电利用小时数分别同比增长1230、775和529 小时。从上市公司发电量来看，华能水电、国投电力机组所在流域来水向好，前三季度发电量分别同比增长35.5%、8.71%。湖北清江流域来水严重偏枯，湖北能源前三季度水电发电量同比下滑23.92%。

燃气板块三季度单季业绩回升显著。燃气板块2019 年上半年归母净利润同比下滑29.7%，主要受中天能源及金鸿控股拖累，剔除两者后燃气板块归母净利润同比减少1.4%，仍大幅低于营收增速，主要原因在于年初以来中石油管道气价格淡季上浮。三季度燃气板块整体回暖，其一在于中天能源、金鸿控股边际拖累大幅减轻，其二在于深圳燃气、新天然气等单季度业绩大幅回升，带动板块业绩改善。

投资策略：

新电价机制下区域供需格局影响预计更加凸显，推荐供需向好的区域龙头。2020 年起引入“基准+浮动”后，我们判断区域供需格局对电价的影响进一步扩大，重点推荐区域供需格局良好，利用小时有望持续提升的区域龙头：长源电力、内蒙华电、皖能电力。

近期全球降息预期升温，优质水电资产类债属性较强，利率下行周期内估值有望持续提升，建议关注水电龙头国投电力、韶能股份、长江电力、华能水电。

国家管网公司成立在即，拥有气源资源的城燃公司优势进一步扩大。年初以来针对油气领域改革，领导人多次表态、方向性政策频出，国家油气管网公司成立在即。当前我国天然气产业下游竞争较为充分，我们判断上游短期内供应仍以“三桶油”为主体，在市场化条件下上下游博弈并不对等。管网公平开放后，非常规气具备一定价格优势，销售渠道有望打开；手握资源的企业会有更多的气价套利空间，与上游的“三桶油”合作过程中也有更多谈判筹码。首推新天然气、深圳燃气。

风险提示：煤炭价格下跌幅度不及预期，用电量增速不及预期。