2019 年1-10 月全国用电量同比增长4.4%，增速较上年同期回落4.3 个百分点。中电联发布10 月全国用电数据，2019 年1-10 月，全国全社会累计用电量5.92 万亿千瓦时，同比增长4.4%，增速较2018 年同期回落4.3 个百分点。分产业看，1-10 月第一、二、三产业及城乡居民用电量分别同比增长5.19%、2.98%、9.31%和5.89%，增速较上年同期分别回落4.61、4.22、3.79 和5.21 个百分点。我们判断2018 年同期用电增速较高主要系补库存短周期高峰，且环保要求提高，钢铁、有色、化工等高耗能产业电能替代加速所致。受去年同期基数较高及经济增速放缓影响，2019 年1-10 月用电增速同比回落。

区域分化格局延续，大部分东部沿海省份用电维持低增速。近年来东部地区受环保容量、土地空间等因素影响，工业产能逐步向中西部地区转移，用电增速逐渐下行。中部地区受益于高端制造业崛起，西部地区受益高耗能产业持续引入，叠加城镇化率提升，两者用电增速维持高速增长态势。西部代表省份内蒙古和广西1-10 月绝大部分单月用电增速超过10%；中部代表省份湖北、安徽1-10 月累计用电增速约为7.5%。值得注意的是，在东部沿海省份用电普遍低增速背景下，今年广东全社会用电量已连续5 个月维持7%以上增速，一方面在于气温较去年同期偏高且基本未受台风影响，另一方面也显示出更强的经济韧性。

10 月水电发电量回落，火电发电量反弹。2019 年1-10 月火电、水电、核电、风电发电增速分别为1.1%、6.5%、19.3%和9.7%。从累计发电量来看，全国水电1-10 月累计发电量增速同比提升1.9 个百分点，主要受益于今年厄尔尼诺现象偏强，全国性降水整体偏丰；核电、风电发电量增长主要受益于装机增长。就10 月单月而言，全国水电发电量同比下降4.1%，推动火电单月发电量同比增长5.9%。分省来看，水电大省10 月单月水电发电量增速除四川省仍有4.4%正增长外，其余省份多大幅回落，其中湖北、云南、广西、湖南单月水电发电增速分别同比下滑9.7%、10.3%、29.3%和31.0%。受区域供需及降水分布不均影响，1-10 月火电利用小时涨跌幅区域分化明显，中西部省份火电利用小时数多为正增长，东南沿海火电利用小时数同比多为负增长。火电利用小时数涨幅靠前的地区主要有：广西（771h）、新疆（368h）、四川（314h）、湖北（253h）、内蒙古（205h）。

投资策略：

新电价机制下区域供需格局对煤电价格影响预计更加凸显，推荐供需向好的区域龙头。

2020 年起引入“基准+浮动”机制后，我们判断区域供需格局对电价的影响会进一步扩大，供需格局良好的中西部省份煤电机组后续盈利变化趋势将会显著好于供需格局较差的沿海省份机组。2021 年后，部分中西部省份如果电力供需持续好转甚至偏紧，电价将有望上浮。重点推荐区域供需格局良好，利用小时有望持续提升的区域龙头：内蒙华电、长源电力、皖能电力。

优质清洁能源发电龙头资产价值有望获得重估。水电公司高分红、低估值优势明显，推荐韶能股份、华能水电、国投电力、长江电力。

风险提示：煤价下跌幅度不及预期，全国用电增速低于预期。