11 月底安徽省多个发电企业发布通知，根据国家发改委、省电力中心的相关文件，上调2020 年直接交易电价0.5~1 分/度。2019 年10 月21 日国家发改委印发的《关于深化燃煤发电上网电价形成机制改革的指导意见》（以下简称《指导意见》），明确了环保电价政策。其中，执行“基准价+上下浮动”价格机制的燃煤发电电量，基准价中包含脱硫、脱硝、除尘电价。仍由电网企业保障供应的电量，在执行基准价的基础上，继续执行现行超低排放电价政策。燃煤发电上网电价完全放开，由市场形成的，上网电价中包含脱硫、脱硝、除尘电价和超低排放电价。安徽省电力中心11 月15 日发布《关于做好2020 年电力市场化交易有关事项的通知》中，就国家发改委的《指导意见》，规定已经签订2020年交易合同且合同价格未包含超低排放电价的，可就超低排放电价重新协商，签订补充协议。依据以上两份文件，安徽省多家发电企业陆续发布关于调整2020 年直接交易电价的通知，2016 年1 月1 日以前已经并网运行的现役机组，加价1 分/度（含税），在此之后并网运行的新建机组，加价0.5 分/度（含税）。2015 年国家发改委明确超低排放电价由电网公司向燃煤发电企业事后兑付，按季结算。

政策明确可再生能源、燃煤市场电交易部分的定价参考“基准价”，且包含环保电价，无需担心波动风险。在国家发改委发布的《指导意见》中，对参考“基准价”定价的各发电类型，明确了环保电价的政策范围。对于过去参考燃煤发电标杆上网电价的，改为参考基准价，且明确基准价含脱硫、脱硝、除尘电价。过去核电、燃气发电、跨省跨区送电价格参考本地或落地端的燃煤标杆上网电价定价，今后都将参考含脱硫、脱硝、除尘电价的基准价，解决了过去对燃煤标杆电价是否含环保电价的争议。其次《指导意见》明确煤电市场电所参考的上网电价除包含脱硫、脱硝、除尘电价外，还纳入了超低排放电价，进一步明确了环保电价政策的覆盖范围。

“基准价+上下浮动”新机制下，区域供需格局对煤电价格影响预计更加凸显，推荐供需向好的区域龙头。全国整体用电增速下滑以及2020 年新电价政策，引发市场对明年火电上网电价大幅下降的担忧，近期A 股火电板块亦出现较大幅度回调。我们强调，此轮用电增速下滑与2014-2015 年各地普遍回落不同，当前电力市场更突出的特点为区域供需分化。因产能向内陆转移以及经济后发优势，中西部用电增速远高于东南沿海及全国平均水平。我们认为，新电价机制下，电价水平走势更多取决于区域供需格局，供需向好的省份无需过度担心电价下滑风险。同时明确可再生能源电价及环保电价补贴覆盖范围后，核电、水电等过去参考煤电标杆上网电价的发电类型，也无需担心电价波动风险。

投资建议：我们判断，2020 年供需格局良好的中西部省份煤电机组后续盈利变化趋势会显著好于供需结构较差的沿海省份机组。2021 年后，部分中西部省份如果电力供需持续好转甚至偏紧，电价将有望上浮。重点推荐区域供需格局良好，利用小时有望持续提升的区域龙头：内蒙华电、长源电力、皖能电力。优质清洁能源发电龙头资产机制有望获得重估：水电公司高分红、低估值优势明显，推荐韶能股份、华能水电、国投电力和长江电力。

风险提示：全国用电需求增速不及预期，煤价下跌幅度不及预期。