中金发布研报称，1H25石化化工上市公司营收1.8万亿元，同比下降0.6%；毛利2,874亿元，同比增长0.4%；归母净利润876亿元，同比下降1.9%。1H25资本开支同比下降15.1%，2Q25同/环比下降12.2%/8.3%。由于化工中游制造业景气已下行时间较长，行业竞争加剧及盈利的下降导致企业对资本开支逐步谨慎。随着行业资本开支持续下降以及“反内卷”政策倡导，看好估值相对较低且2026年盈利增长确定性强的化工龙头公司，以及需求有望快速增长的AI相关材料公司投资机会。

中金主要观点如下：

1H25业绩符合预期

1H25石化化工上市公司营收1.8万亿元，同比下降0.6%；毛利2,874亿元，同比增长0.4%；归母净利润876亿元，同比下降1.9%。1H25全球化工市场需求仍然较弱，同时2Q贸易关税对下游采购需求产生扰动，叠加1H25布伦特原油和煤炭价格同比下降15.1%/22.4%，导致化工产品价格指数同比下降9.7%。1H25石化化工上市公司毛利率同比提升0.15ppt至16%，净利率同比下降0.07ppt至4.9%。子行业层面，1H25氟化工、表面活性剂、玻纤、半导体材料、改性塑料、食品和饲料添加剂等子行业归母净利润同比增长超40%。

2Q25石化化工上市公司营收同比下降2.2%至9,252亿元；毛利同比下降0.9%至1,484亿元；归母净利润同比下降9.5%至428亿元，净利率同/环比下降0.37/0.51ppt至4.63%。2Q25化工产品价格指数均值同比下降13.4%，布伦特原油和动力煤均价同比下降21.5%/25.4%，2Q毛利率同/环比提升0.21/0.14ppt至16.04%。子行业层面，氟化工、玻纤、表面活性剂、农药、半导体材料、钾肥、改性塑料等行业净利润同比增长超30%。

发展趋势

1H25资本开支同比下降15.1%，2Q25同/环比下降12.2%/8.3%。由于化工中游制造业景气已下行时间较长，行业竞争加剧及盈利的下降导致企业对资本开支逐步谨慎，1H25石化化工行业资本开支(不含石油石化央企)同比下降15.1%，其中2Q25行业资本开支同/环比下降12.2%/8.3%至747亿元，自4Q23以来已经连续7个季度同比下降，2Q25资本开支规模是4Q20以来的最低值。2Q25固定资产+在建工程(不含石油石化央企)增速为7.4%，为1Q18以来最低增速；2Q25在建工程(不含石油石化央企)同比下降10.2%。

公司层面，1H25桐昆股份、湖北宜化、恒逸石化、华谊集团、新凤鸣、氯碱化工等资本开支增加额超过10亿元；恒力石化、中国石化、万华化学、东方盛虹等公司资本开支同比减少超过30亿元。子行业层面，1H25有机硅、膜材料、玻纤、涂料油墨、染料、氨纶、橡胶及制品等行业资本开支同比下降超过30%。

风险因素

国内外宏观经济增速低于预期，贸易摩擦加剧，大宗能源价格大幅上涨。