市场倾向稳定增长的消费类行业，家电为其一。家电行业同时受益于外贸复苏和消费拉动，在稳定增长之外存在超预期的可能性。

家电行业相对大盘股指处于历史较低水平。截止8 月11 日，白色家电PE 相对大盘PE 的倍数为0.71 倍，而历史均值为0.83 倍，基本处于历史最低水平。

相比历史平均水平，在估值上尚有17%的补涨空间。小家电PE 相对大白电的PE 倍数更是徘徊在历史最低位，历史平均溢价幅度约为45%，而最新的溢价幅度只有14%。因此关注苏泊尔与九阳股份的潜在补涨动力。

在2 月和4 月获得了明显的超额收益之后，白电行业在5-7 月连续三月严重滞涨于市场，市场偏好转移将为家电板块再次带来超额收益的机会。而且在申万的稳定增长类行业中，空调行业的09 年PE 估值是最低的，仅为18 倍，具有估值上的吸引力。

海尔中报正式启动白电盈利预测上调过程。三大白电公司之一的青岛海尔在11日披露了一份极具质量的中报，单季度盈利创历史新高。格力与美的的中报也将在月底前公布，根据二季度良好的经营情况判断，市场将进一步上调全年盈利预测，估值优势将愈加明显。下半年增长超预期的基础在于以下几个方面：

（1）市场可能认为天气暴热是短期影响，集中体现在6、7 两个月份，但是我们提醒注意重视暴热天气旺销所带来的中长期效果——库存得到极大消化，达到5 年来历史最低；双寡头地位前所未有的得到强化；产品结构由于低能效空调的出清得以迅速改善。

（2）市场可能认为空调行业一季度利润率的跃升是由成本下降所带来的，其效果无法持续，但是我们认为行业内正发生一些潜在的变化，以支撑全年利润率将维持高位——政策引导高能效产品销售，产品结构优化所带来的毛利率提升；型号不断缩减，加快周转，实现规模经济；空调集中放量，规模效应显现；

利润率较低的出口比重降低。

（3）出口旺季有可能提前——国外品牌商或渠道商库存较低，旺季到来需要比往年提前补库；由于原材料价格持续上涨，国外经销商更有动力提前备货。

投资建议：市场调整阶段增配家电。主要推荐三大白电公司：格力电器、美的电器和青岛海尔。各具核心竞争力，市场地位不断强化，产品定价能力较强，不仅能够较容易地转移成本压力，而且还能在缓慢通胀的环境下通过优化产品结构进一步提升盈利能力，07 年行业整体利润率的整体提升就极好地印证了这一点。从可攻可守的角度，推荐存在市值管理预期的青岛海尔，股权激励以及大股东增持之后，相关利益高度统一体现至A 股公司，价值得以逐步回归，此次超预期的中报正是对这种转变的一种印证。同时推荐下半年增长提速的小家电公司苏泊尔，一方面受益于出口复苏，获利能力更强的出口业务将在下半年有更好表现；另一方面大股东SEB 的订单转移亦将随着新基地的投产而提速。