空调行业估值更具吸引力

结合当前的估值水平和未来各细分行业的增长预期，冰箱、洗衣机板块估值合理，市场可能过度放大了商品房销量下滑对空调行业的负面影响，低估值给予空调板块较大的安全边际，而小家电板块的高估值水平将以利润的快速增长化解，彩电行业大部分生产企业的盈利情况短期内难有较大转变，大幅提升可能要等到国内高世代LCD 面板生产线建成投产以后。

家电行业运行：冰洗平稳 空调超预期

在家电下乡、以旧换新、出口市场复苏等因素刺激下，空调、冰箱和洗衣机需求旺盛，以空调行业表现更为突出：1-10 月份，销售空调8088.6 万台，同比增长42.91%，销售冰箱5999.1 万台，同比增长24.6%，销售洗衣机4048.25万台，同比增长25.5%，销售LCD 平板电视5916.1 万台，同比增长35.3%。

空调更具成长潜力

我国家电的需求来自内销和出口，内销又可细分为城镇新置（自然增长、房地产销售拉动）、城镇更新以及农村需求。2009 年家电工业销售产值7043 亿元，其中出口交货值2008 亿元，占比28.5%，各细分行业对海外市场的依存度由大到小分别为彩电>空调>洗衣机>冰箱。城镇市场消费升级拉动的更新需求和新增需求同等重要，而农村家电需求以新增需求为主，更新需求为辅，影响农村新增需求的主要因素由大到小依次为：人口数量>收入水平>地理位置。综合城镇和农村的家电需求因素，长期来看，空调行业增长潜力最大。

集中度提高、优化结构抵御成本上涨压力

作为传统制造行业，无论白电、黑电，原材料占总成本比例均在90%以上，铜等大宗原材料价格上涨给家电行业带来了一定的成本压力，但是一方面白电（空调最为明显）行业集中度不断提高，行业龙头议价能力提升，另一方面在消费升级过程中，变频空调、滚筒和多门冰箱市场占有率增加给整机生产企业保持较高的盈利水平提供了基础。

投资建议

家电行业“强者恒强”的马太效应决定家电行业投资标的选择具有一定的特殊性，建议从以下三个方面选择较为合适：一、未来几年中小企业的市场份额和盈利能力将有可能继续下降，选择细分行业的龙头安全性更高；二、格力电器、美的电器、青岛海尔11 年动态市盈率接近历史低点，选择估值较低的公司；三、家电下乡推动农村市场，更新换代提升城镇需求，建议选择能够同时受益于家电下乡和消费升级的企业。