轻装上阵，转型诉求明确：天宸股份是以房地产开发经营、物业投资、出租车运营以及股权投资为主业的上市公司。由于缺乏土地储备及资金，从2011 年开始主业基本停滞，寻找核心产业及竞争力成为需要着重解决的问题。公司近年股权投资力度加大，所投资的瑞一医药已经新三板挂牌。2015 年4 月董事会同意公司新设投资管理部，并于2015 年9 月1 日启动重大资产重组，虽然最终重组未获成功，但也彰显了公司战略转型的迫切诉求。截至三季度末，公司在手现金3.95 亿，无有息负债，资产负债率仅为22%，具备良好的转型潜力，6 个月不再重组承诺预计于6 月份解除，我们对公司接下来新的转型和拓展依然报以期待。

管理团队更迭注入新活力：公司于2015 年11 月聘请天安中国高管张震频为新任总经理，并引入投资管理部管理人员，为公司增添新鲜血液。我们认为管理团队的更新有望加速推进公司2 大重点方向：相关建设团队正在逐步完善，有助于实现公司存量资源的盘活，新团队国际化视角也有望为项目引进不同机构的合作资源。另一方面，公司投资管理部的设立和人员完善也将为公司带来未来转型的资源，寻找新的盈利增长点。

核心资源静待重估，构筑双重安全边际：公司旗下核心资源包括闵行区地块和绿地控股股权，合计价值约80 亿，在不考虑瑞一科技等资产的背景下，已经对公司当前市值形成支撑，绿地股权预计在7 月份解禁，为公司未来转型升级提供潜在现金支持。另外公司于2015 年7 月至8 月获得国华人寿举牌，累计增持公司15%股权，此后大股东从7 月份开始持续增持，据我们测算双方增持价格均在当前价格附近，为公司当前价格提供安全边际。

盈利预测与投资评级：我们预计公司15-16 年EPS 分别为0.14、0.17 元，首次覆盖给予“增持”评级