我们通过对样本城市2019 年政府性基金实际收入和2020 年计划的追踪，再结合2014 年以来大城市普遍在订立计划时预留空间的事实，预计2020 年政府性基金收入增速超过15%（月度表现可能前低后高）。这料将成为积极有为的财政政策重要支撑。

2019 年政府性基金收入稳步增长。财政部统计，2019 年地方政府性基金预算本级收入80476 亿元，同比增长12.6%；其中国有土地使用权出让收入同比+11.4%。

研究方法论。我们研究重庆、沈阳、上海、北京、天津和哈尔滨六个城市2014 年到2019 年政府性基金收入计划和实际完成情况，及2020 年的计划情况。样本城市2020 年政府性基金收入计划较2019 年实际下降2.9%。但是，特大城市每年计划预留很大余地，2014 年以来，每年实际完成情况平均超越计划20.8%，2019年则超越计划19.8%。如果2020 年以和历年平均水平相同的幅度超额完成计划，则意味着样本城市政府性基金收入增速达到17.3%。至于三四线，我们观察连云港和廊坊，其2020 年政府性基金收入较之2019 年分别计划增长41.2%和12.1%。

我们相信三四线城市的计划较核心城市更乐观（不预留空间），但实际完成则更具不确定性。总体而言，正如样本城市2019 年10.5%的政府性基金增速和全国增速相去不远，我们认为2020 年样本城市的预计增速也可以成为全国政府性基金收入增速的指引。

初步结论：第一、我们预计2020 年全国政府性基金收入增速将快于2019 年，达到15%以上。这料将成为财政政策积极有为的重要基础；第二、我们预计各地将进一步放宽一些地产供给侧调控政策；第三、由于地产企业没有房价上涨的预期，我们预计各地将推出一些地理位置优越的地块刺激成交。

风险提示：行业需求不振，销售低于预期，即便资金成本下行，企业也无意拿地的风险。

预计政策趋势宽松，销售前低后高，看好龙头地产公司价值。我们相信，客观上逆周期调节政策有助于房地产市场恢复，销售将呈现前低后高的情况。龙头地产企业估值仍然处于历史低位，我们看好万科A（万科企业）、保利地产、龙湖集团、世茂房地产、融创中国、金地集团、招商蛇口、华夏幸福等。