2018 年上半年回顾：两个超预期

2018 年上半年行业基本面的演进总结为：1）国际油价超市场预期；2）天然气市场紧张程度进一步超预期；3）炼油盈利高位，乙烯低成本冲击显现；4）油服需求回暖，但盈利启动迟缓。上半年，石油化工行业整体ROE 水平继续上行。

我们在2018 年度策略报告中提出“重视2018 年石化行业配置价值”。回顾2018 年上半年，石化板块走势，在中信29 个一级行业中排名4，收益率-4.3%，相对上证综指收益率+9.6%。下半年，我们建议继续重点配置石化行业。

2018 年下半年及长期展望：上游改善，炼化增量，油服博弈

1）国际油价：已经脱离了页岩油的边际定价时期。当前受大国博弈制约，预计2018 年内仍维持70-80 美金/桶区间。2019~2020 年长周期投资不足的影响将显现，原油市场或进入需求定价阶段，可能引领油价再上一个台阶。

2）炼化和主要石化产品：2016 年开始经历了景气复苏，17~18 年上半年持续高位。2018 年下半年，受益供给端释放滞后，景气有望高位持续。19/20年部分品种存在压力。乙烯的低成本路线冲击值得关注。民营大炼化的新产能投放仍然是行业内最重要的变化。

3）油田服务板块：需求回暖，2017 年页岩油资本开支暴增，2018 年常规油气资本开支亦出现小幅回升。但重型装备型油服或者工程公司，仍然面临上一轮长景气周期2011~2014 年资本开支过度带来的装备能力过剩压力。

4）天然气产业链：不完全市场化定价带来的价格体系扭曲，将继续创造套利空间。尽管进口国际LNG 价格跟随油价走高，LNG 贸易商仍将享受较好的盈利。

2018 年下半年投资观点及重点推荐

下半年建议继续重点配置石化行业。具体选股上，我们面临两个因素：自上而下的行业趋势的角度，相对看好上游；自下而上的公司成长性与估值水平角度，下游炼化公司有优势。我们建议综合考虑权衡上述两个因素。

1）上游推荐中国石化（A+H）、中国石油股份（H）。

2）炼化板块推荐荣盛石化、恒力股份、恒逸石化、桐昆股份。

3）天然气板块推荐广汇能源。

4）化工品种的结构性机会，关注华谊集团、卫星石化。

风险提示：国际油价大跌的风险；国际油价过快上行导致下游炼化盈利受损的风险；轻质化对乙烯价格冲击快速传导到中国的风险；天然气冬季再度气荒导致需求受抑制的风险。