核心观点

2025年业绩下滑较多：公司2025年全年实现营业收入460.73亿元，同比下滑6.4%，归母净利润5.55亿元，同比下降47.7%。业绩下滑的主要原因有两点：

1）受二季度美国发起的关税争端影响，化工行业景气度表现较差；2）下半年公司因上海吴泾基地关停，及北美CMA公司反倾销诉讼损失等原因发生较多减值计提。

中东冲突推升能化与新材料景气度：26年3月以来由于地缘局势问题，油气及下游化工品价格大幅上涨。公司能化与新材料板块产品价格也随之上涨，甲醇、醋酸、丙烯酸等截止4月20日价格分别比2月底上涨49%、50%、78%。其中受益较突出的是能源化工板块，公司以煤炭为原料，价格与供应相对稳定，因此公司盈利能力得到明显提升。虽然我们难以判断中东局势的变化，但即使冲突很快结束，冲突对于中东地区的油气生产与石化装置都已造成破坏。后续全球范围内的石油开采、库存物流、生产加工等各环节都需要不断的时间来恢复正常水平。因此我们认为2026年公司能化与新材料板块盈利将有所提升。

广西能化重组值得期待：因同业竞争原因，公司控股股东承诺在广西能化公司投产并获得盈利后，将广西公司100%股权根据评估确认价值转让给上市公司或其指定主体，目前已达到承诺条件。广西能化主业与上市公司内能化板块基本一致，为煤制甲醇与醋酸，且规模与竞争力明显强于上市公司现有水平。我们预计在26年的市场环境下，广西能化有望获得非常好的盈利水平。而上市公司以往几次收购资产，均采用资产法定价。如果后续重组广西能化也采用资产法定价，我们认为对于上市公司股东较为有利。

盈利预测与投资建议

结合近期化工品价格变化，我们调整了公司相关产品的价格预测，并调整公司20262027年每股收益EPS为0.64、0.60元（原预测0.60、0.60元），并添加2028年EPS预测为0.63元。按照可比公司2026年23倍PE，对应目标价为14.72元，维持买入评级。

风险提示

宏观经济波动风险；新项目投产低于预期；能源品价格波动；假设条件变化影响测算结果。