一、 事件概述

公司发布2015 年年报，全年实现营业收入31.14 亿元，同比下降6.56%，利润总额0.52 亿元，同比下降78.22%；每股收益0.10 元。

二、 分析与判断

新项目影响短期业绩，迪士尼开业带来机遇

公司持股49%的子公司开发的项目大丸百货于2015 年开始营业，由于处于培育成长期而造成的投资亏损是影响公司利润的主要原因。大丸百货是公司与日本著名百货大丸松坂屋合作打造的一流高级日系百货商场，地处上海市最繁华的南京路步行街，营业面积12 万平方米。我们看好大丸百货长期市场竞争力，上海迪士尼开业东风助力下，公司零售业务有望迎来增长新契机。

医药、酒店业务稳定，优质资产提供安全边际除百货商场外，公司主营业务还包括医药销售、酒店服务业等。2015 年公司医药销售业务业绩稳定；酒店服务业通过有效控制成本，利润上升。同时，公司拥有新世界城、新世界大丸百货和丽笙大酒店等优质商业物业资产，位于南京路步行街东西两端的黄金地段，总建筑面积达32 万平方米，保守重估价值约160 亿元，对应当前市值70 亿元，具有较高的安全边际。

国企改革东风借力，深化大健康领域布局

公司医疗健康服务领域布局逐步深化，充分发挥老字号品牌优势和资源优势，开始构建以蔡同德堂为核心的养生保健产业链和以群力草药店为核心的中医药诊疗产业链，并将借助互联网大数据打造线上线下结合的健康服务平台。同时，公司利用国资国企改革机遇，拟定增13.15 亿，引进战略投资者，募集资金将主要用于大健康产业拓展。伴随定增完成，公司有望借助资本力量进一步加快转型步伐，将迎来新利润增长点。

三、 盈利预测与投资建议

公司传统业务经营稳定，优质资产提供安全边际。国企改革和上海迪士尼开业将带来新机遇，有望助力公司业绩回暖。我们看好公司在大健康产业的发展前景，预计2016-2018 年EPS 为0.19/0.30/0.49 元，维持“强烈推荐”评级。

四、 风险提示：消费市场低迷，定增进展延缓，转型进度不及预期。