投资要点

2023上 半年行业数据总览：基建投资持续高位运行，新签订单受Q2专项债影响有所放缓。2023 年1-7 月全年基建投资完成额（不含电力）为9.39万亿元，同比增长6.80%，还原的全口径基建投资额为11.94 万亿元，同比增长9.41%。2023 年上半年建筑工程行业实现新签订单总额15.44 万亿元，同比增长3.1%；在手订单总额为51.50 万亿元，同比增长5.0%。

2023 年上半年上市建筑企业经营数据总结：央国企订单稳健增长，民企订单增速转正。我们统计了披露2023 年上半年经营情况的74 家公司，2023 上半年累计新签订单88492.88 亿元，同比增长9.4%。Q1、Q2 新签订单分别为42465.61 亿元、46027.27 亿元，同比分别增长14.3%、5.2%。

上市建筑企业2023 年半年报总结：毛利率止降回升，现金流改善明显1）从收入&利润看，央企增速有所放缓，地方国企实现修复，民企业绩加速筑底；国际工程、设计检测、专业工程板块收入同比增速位居前三。2023年上半年上市建筑工程企业实现营业收入42820.7 亿元，同比增长7.0%；实现归母净利润1090.9 亿，同比增长7.6%。分属性来看，建筑央企、地方国企、建筑民企收入分别同比增长6.0%、23.0%、-5.0%。2023 年上半年建筑央国企营收及利润增速明显高于民企，民企受地产需求下行影响明显。

2）从盈利能力看，毛利率触底回升，期间费用率有所增加。2023 年上半年上市建筑工程企业盈利能力水平整体持平，实现毛利率10.03%，较去年同期上升0.03 个百分点，同比继连续4 年下降后，触底回升；期间费用率受财务费用推动较去年同期上升0.16 个百分点。

3）营运能力：应收账款周转天数拉长。2023 年上半年上市建筑工程企业营运能力下滑。应收账款周转天数为151.08 天，较去年同期增长11.09 天；存货周转天数为76.14 天，较去年同期减少3.94 天；总资产周转天数为542.09 天，较去年同期增长22.89 天；运营周期为227.22 天，较去年同期增长7.15 天。

4）现金流状况：建筑企业现金流大幅改善。受中国建筑等头部企业拿地减少、商品房销售回暖影响，2023 年上半年上市建筑企业实现经营性现金流净额-2307.84 亿元，同比增加452.06 亿元。从收、付现比的角度来看，收现比较上一年度同期上升1.45 个百分点，付现比较上一年度同期下降1.17 个百分点。

建筑工程行业展望与投资策略。1）地产支持政策持续加码，AI 赋能建筑设计提效降本：地产端强调适应新形势，国常会提出城中村改造，三部门推动落实“认房不用认贷”，设计企业有望迎来新增量；同时地理信息作为数据要素价值有望加速释放。推荐率先开展数字智能化设计、经营质量优的【华设集团】、【华阳国际】、【华建集团】。2）建筑央国企估值修复的投资机会：政治局会议重提要加强逆周期调节和政策储备，强调要加快地方政府专项债券发行和使用，制定实施一揽子化债方案。基建稳增长必要性仍在提升，基建高位运行支撑充足。沿“一带一路”主题方向：推荐【中国中铁】、【中国铁建】、【中国交建】、【中国建筑】、【中钢国际】、【北方国际】、【中国化学】；沿经营效率提升的方向：推荐【中国电建】、【中国能建】、【中国中冶】。3）布局VR/AR 赛道打开成长空间的标的：【罗曼股份】；4）民营细分赛道龙头：【鸿路钢构】、【利柏特】。

风险提示：基建投资不及预期风险、房地产政策进一步趋严风险、新签订单不及预期风险、应收账款回收不及预期