浙数文化发布半年报， 25H1 实现营收 14.14 亿元（yoy+0.09%），归母净利 3.77 亿元（yoy+156.26%），扣非净利 2.03 亿元（yoy+0.14%）。

其中 Q2 实现营收 7.08 亿元（ yoy-3.66% ， qoq+0.16% ），归母净利2.34 亿元（yoy+386.45%，qoq+62.52%），扣非归母净利 9990.53 万元（yoy-23.94%，qoq-2.94%）。公司归母净利润实现大幅增长，主因公司与子公司持有的交易性金融资产公允价值与持有的联营企业投资收益大幅增加，其中公允价值变动收益达1.3 亿；分红方面，公司拟每10 股派发现金红利0.8 元。我们长期看好公司游戏业务稳定发展，以及 “文化+科技”融合发展的新路径，维持“买入”评级。

游戏业务平稳增长，AI 算法+谷子经济开启增长新赛道

25H1 公司游戏业务实现营业收入 7.06 亿元，yoy+9.02%；子公司边锋网络 25H1 实现收入 10.15 亿元， yoy+1.62%， 净利润 2.94 亿元，yoy+14.48%，净利润增长主因运用 AI 算法优化游戏体验。此外，公司数字营销业务实现较大增长，实现收入 3.82 亿元，yoy+13.97%，主因浙江大数据交易中心业务拓展，新增6 个专区并与钉钉开展战略合作；同时淘宝天下持续深化AI 创意视频等智能化应用。我们预计随着谷子经济相关模式的深入运营，以及AI 算法在游戏研发运营等方面的深度赋能，有望驱动用户粘性提升与付费效率改善，预计游戏业务继续维持稳健增长。

数字技术领域深化布局，富春云业务持续推进

富春云科技正加速推动算力基础设施升级，其中杭州富阳数据中心完成省域文化算力赋能中心一期建设，北京四季青数据中心正加快建设 5,000 卡超大规模算力中心。我们认为数据中心有望强化其在数字新基建领域的战略地位，或将持续受益于未来 AI 数据需求增长。此外，至25H1 传播大脑公司打造“传播大模型”等四大平台，全省融媒覆盖率达86.7%，并拓展至安徽、江苏等地；杭州城市大脑公司自研AgentPaaS 系统，智慧网络医院发布AI医疗解决方案，推动生成式AI 在医疗场景落地。我们认为，智能技术与垂直场景的深度融合将持续驱动公司数字技术业务增长。

盈利预测与估值

我们维持盈利预测，预计25-27 年归母净利润为 6.73/ 7.73/ 9.06 亿元，对应增速为 31.57/14.88/17.16%。基于SOTP 估值法，结合最新可比公司估值，我们给予 25 年游戏业务 25 X PE，营销业务33 X PE，数字科技9X PS，目标价为 19.65 元（前值16.27 元，基于25 年游戏业务19.3XPE，营销业务28XPE，数字科技 8.4 X PS）。

风险提示：业务相关政策风险，IDC 建设及上架进度不及预期，游戏业务进展不及预期。