投资要点

核心投资逻辑：

传统混凝土桩剥离，新兴游戏娱乐转型：公司自2013 年12 月通过ST 澄海完成借壳上市，但是由于近两年国内经济增速放缓，步入深入调整“三期叠加”的新常态。与混凝土行业相关的建筑业、房地产业、市政基础设施建设等行业发展将持续面临较大的压力。因此，公司决定将传统的混凝土桩业务剥离出来。同时，拟以现金支付方式购买宏投网络51%股权。宏投网络于2016 年6 月完成了对英国著名游戏开发运营商Jagex 的收购，未来公司将以Jagex 为核心业务依托，在传统游戏品类的稳定收益前提下，实现区域市场和移动游戏业务的双向扩展。

依托海外运营优势，开拓国内游戏市场：我们认为随着国内游戏付费习惯的逐渐养成，相应带动整个游戏市场的快速增长，中国市场未来成为全球游戏产业的必争之地。同时随着游戏竞技政策放开推动的下游戏产业的延展，公司所拥有的15 年《RuneScape》系列研发优势和背靠剑桥大学的动态运维团队，未来将在中国市场实现快速的切入和布局，同时也能够在现有的海外用户基数上，再下一城，实现品牌影响力和营收的双增长。

背靠经典游戏IP，持续拓展网络手游新市场：公司基于对行业产品结构切换的乐观预期，依托自身在MMORPG 类端游深耕多年的优势，未来将重点打造基于《RuneScape》IP 移植的手游《RS Remastered》。同时为了将现存稳固玩家实现最大化导流，未来两款游戏将实现PC 端和移动端的账号一体化和内容联动。在初期的玩家导流基础上，公司将通过游戏功能互动最大化，玩家付费工具再平衡，最终实现全球市场的推广和渗透。

破局游戏严重内购化，探索存续盈利双赢模式：针对目前游戏行业严重内购化极大破坏游戏平衡性的乱象，公司在游戏平衡性方面做了很多探索。其核心游戏爆品《RuneScape》的维系主要来自于系统内多维度角色构建和任务系统平衡，同时通过动态数据分析，实时更新游戏平衡性。以此公司还曾获得 “MMORPG 游戏更新内容最多次数 ”、“MMO/MMORPG 游戏玩家累计时长最长”

等吉尼斯纪录。我们认为随着行业竞争格局的加剧会加速淘汰相应的行业劣品，相对应的以微交易培育、内容互动等为基础的存续盈利双赢模式会成为未来行业的主流。

公司盈利敏感性分析：由于公司目前仅持有宏投网络51%股权，且将根据具体资产的相关运营情况，在未来12 月决定是否完全收购剩余股权。由于存在较强不确定性，我们根据未来两年公司持有宏投网络不同比例股权假设情景进行盈利测算。

假设公司于2017 年、2018 年均未完成对宏投网络剩余49%股权的收购，在维持2017-2018 年51%股权的情况下，2017-2018 年归属母公司净利润分别为1.42 亿元、1.66 亿元。

假设公司于2017 年完成对宏投网络剩余49%股权的收购，在2017-2018 年100%股权的情况下：

ü 预计并表时间为2017 年二季度，2017-2018 年归属母公司净利润分别为2.44 亿元、3.31 亿元。

ü 预计并表时间为2017 年三季度，2017-2018 年归属母公司净利润分别为2.09 亿元、3.31 亿元。

ü 预计并表时间为2017 年四季度，2017-2018 年归属母公司净利润分别为1.74 亿元、3.31 亿元。

假设公司于2018 年完成对宏投网络剩余49%股权的收购，在维持2017 年51%股权，2018 年100%股权的情况下，2017-2018 年归属母公司净利润分别为1.42 亿元、3.31 亿元。

盈利预测及投资建议：基于对未来游戏行业的高速增长预期，我们认为中技控股在重组完成后，拥有游戏市场区域拓展和游戏产品创新的双核心驱动，并且依靠15 年《RuneScape》系列研发优势和背靠剑桥大学的动态运维团队，通过双端互动的游戏创新模式，快速实现在游戏行业竞争梯队的进阶。我们强烈看好公司未来在中国市场开拓及手游业务规模的快速提升。基于公司于2017 年完成对宏投网络剩余49%股权收购的假设，以及对应假设并表时间为2017 年月份二季度，我们预测2016-2018 年实现归属母公司净利润分别为1.33 亿元、2.44 亿元、3.31 亿元，对应PE 分别为77.56X、42.27X、31.16X，给予目标价24.21 元对应2017 年57 倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：

游戏行业政策趋严，影响整体行业估值预期：对互联网行业进行行业规范，出台相应的监管细则，影响整体行业的估值预期。

公司的重大资产中尚存在不确定性：目前公司的相关资产重组还处在运作阶段，在具体实施细节以及报会审批的结果均存在较大不确定性。

政府监管导向变化，影响中国市场的开发进度：目前游戏产业的高速发展也倒逼政府在行业细节上不断的加强监管，因为中国市场和海外市场的差异性，未来存在影响公司在中国市场的开发进度。