投资要点
中小市值2017 年回顾:成长性回归持续,政策趋严两极分化
成长性回归持续:单纯从市值来看,2017 年的A 股市场不是中小市值成长股的最好一年,但也绝不是最坏的一年。我们认为唯一贯穿全年的投资主线只有一点:业绩回归。无论是半导体产业崛起背书的“京东方A”,还是消费升级支撑的“高端白酒”,我们发现其实相较2016 年,这些产业级别的投资逻辑并未出现大的趋势变化,更多的是体现在企业盈利层面的边际变化。
政策趋严两极分化:相较2016 年,无论是对于IPO,还是重组并购,监管政策依然保持了“一张一弛,稳定过渡”的思路,所以真正对市场层面产生扰动的政策因素并不多,至少我们认为这种政策环境对成长股估值的影响仍停留在“抑制消化期”。
次新股展望:回归稀缺性价值,看好可转债扩容
稀缺性估值变现:关于次新股的稀缺性投资主线,我们认为可以从两个角度进行梳理,一个是基于细分行业稀缺性,除了具体的个股标的,同样对存量市场的估值提升存在正向效应。二是基于龙头个股的稀缺性,对于这种龙头个股,我们认为“稀缺性+强者恒强”的双向验证,从交易层面来看,存在较多的建仓机会和博弈空间。
可转债扩容双向选择:新股上市后的本能动机在于融资扩张(成长性的潜在变现),虽然从当下时点来看,政策层面仍存在持续趋紧的趋势,但是相较定增,次新股选择可转债的动机弹性将持续存在,我们认为可转债也是对次新股成长性的二次筛选,我们预期在经历“政策规范更为清晰”、“可转债探底扩容”后,将成为机构投资者和成长性个股的主要交易市场。
成长股展望:寻找行业边际变化,选择最优弹性标的
手游业态改善的“三驾马车”:对于2018 年的中国手游市场,相较页游和端游而言,将出现较为明显的边际增量改善,而较为核心的三个驱动因素分别是:海外市场加速拓展,用户付费加速渗透,独立游戏加速扩容。建议关注:游族网络(002174.SZ)、吉比特(603444.SH)、富控互动(600634.SH)
物联网潜在的“边际变化”:在感知层,未来国产替代化将主要通过两个方向展开,一是强资本投入下的IDM 转型(主要传统成熟代工厂商、封装产商进行技术转化)。二是收并购形势下的技术升级(主要由已具备一定技术基础优势的设计厂商进行)。在网络层,随着行业巨头(网络层为三大运营商、华为、中兴,平台层为华为、腾讯、阿里、京东等)的强资本投入和政府层面的强政策支持,在通信硬件的细分方向(终端天线、通信模组等),以及细分软件应用、设备管理方向的企业成长性将加速变现。在应用层,未来B端物联网设备的提升率将仍占主导地位,相较C 端,市场规模的高速扩张更具备确定性。建议关注:光迅科技(002281.SZ)、中际旭创(300308.SZ)、通宇通讯(002792.SZ)。
新兴医疗产业的“优势突围”: 我们引用BCG 公布的数据,对欧美老牌企业,如美敦力、强生、西门子等,和中国国内的医疗技术典型企业,如迈瑞、威高、乐普等进行对比。虽然在整体营收规模上,国内医疗技术厂商仍存在明显差距,(至少国内龙头企业已经开始接近欧美龙头的平均水平),但是通过其年均复合增长率的差异化反而呈现出倒挂态势。所以,我们认为基于“资本并购+技术创新”的双驱动要素,中国新兴医疗产业(传统医疗技术、基因测序、细胞免疫治疗、体外诊断)将迎来新的“优势突围”。建议关注:三诺生物(300298.SZ)、安科生物(300009.SZ)、基蛋生物(603387.SZ)。
风险提示:
板块系统性风险:2018 年货币政策稳健,金融监管政策维持趋紧,中小创板块仍将经受业绩考验和估值修复,成长股存在进一步调整的风险。
政策和技术发展不达预期:2018 年在相关产业的实际落地阶段,存在短期不达预期,技术商业化瓶颈不达预期风险。
新型产业及海外并购整合不达预期:监管层加强对企业非公开发展、资产重组并购等方面的力度,对行业的外延式战略扩张存在制约风险,同时成长股在海外收购整合方面仍然存在一定的风险。