疫情影响下，社会服务行业相关公司均受到不同程度冲击。但是具体来看能够通过线上进行一定程度替代的业态受冲击有限，需要线下消费场景的业态则冲击较大。在国内疫情得到有效控制、政策明确支持消费复苏的背景下，建议基于消费回升节奏、恢复趋势进行板块配置。

休闲板块：

2019 年整体放缓，20Q1 疫情冲击显著。休闲板块覆盖的13 家A 股上市公司按照整体法计算，2019 全年营收/归母净利/扣非净利分别同比增长2.5%/16.3%/10.8%（vs. 2018 年25.0%/17.2%/14.0%）。分板块来看，弱背景下总体承压但免税&人力资源增长强劲。2020Q1 疫情的爆发对休闲板块冲击尤为明显，按照整体法计算，营收/归母净利/扣非净利分别同比下滑45.0%/125.6%/151.3%（vs.

2019Q1 同比增长24.5%/54.0%/22.1%）。全行业性的冲击无法避免，整体面临较大经营压力，但不同业态受冲击程度不同。

消费回流和景气拐点两条主线配置。受疫情影响大但恢复周期短的行业和公司我们认为将迎来股价的修复，建议积极配置。强调两条主线：一是出境游受阻下的消费回流，推荐中国国旅、宋城演艺；二是景气拐点下的修复弹性，推荐估值低、长期逻辑清晰，且反弹弹性大的酒店龙头华住、首旅酒店、锦江酒店。同时从恢复节奏而言，Q2 本地消费率先回升背景下，餐饮优质公司有望率先恢复，推荐海底捞、九毛九，战略配置美团点评。

教育板块：

龙头延续强势表现。教育板块覆盖的7 家A 股上市公司按照整体法计算，2019年全年营收/归母净利/扣非净利分别同比增长10.8%/5.6%/20.8%（vs. 2018 年13.4%/155.4%/99.9%），收入端增速略有下滑，利润端增速大幅下滑一方面源缘于开元股份大幅亏损，一方面缘于2018 年中公教育借壳亚夏汽车后整体业务变更导致的基数变化。2020Q1 疫情冲击下，教育相关公司由于线下培训暂停和学校延迟开课等影响同样承受较大压力，但整体而言行业龙头相对其他公司仍然展现出更强的应对能力和韧性。

教育：教育需求刚性，受疫情影响相对较小。其中，在线教育受线上习惯的强化，将加速实现渗透率提升，在线教育板块建议持续配置：好未来、跟谁学；另外，高教板块中“分类管理”带来的不确定性正在消除，独立学院转设提速，板块基本面较好且估值处于低位，建议积极配置，推荐：中教控股、希望教育、民生教育等。另外，虽然短期也有负面影响，但影响有望较快消除、增长预期明确的细分龙头建议积极关注配置机会：中公教育、中国东方教育、视源股份。

风险因素：疫情持续时间、影响地域或程度超预期，疫情对经济的冲击超出预期进而消费恢复慢于预期，政策支持力度低于预期等。