预测重点公司净利润表现分化

三季度，面对相对复杂的宏观环境，各公司经营增长承压，我们判断行业处于估值和情绪的相对底部，建议关注长期能力建设，静待潜在催化。

关注要点

数字媒体：竞争格局相对稳定，广告或仍低迷。在线视频行业因疫情反复等因素，广告主投放意愿低迷，各平台内容精耕细作，降本增效持续推进。在线音乐行业维持两强格局，“版权破独”推进；腾讯音乐9 月21 日以介绍形式于香港交易所主板上市，我们认为或为其带来资金增量。

网络游戏：市场短期仍承压，头部产品有亮点；版号有序下发，料远期内容供给有望回暖。国内方面，根据伽马数据，2022 年7/8 月中国游戏市场规模为208/200 亿元，同降15%/22%。出海方面，根据伽马数据，2022 年7/8月中国自研游戏海外市场收入为14.0/14.3 亿美元，同降15%/17%。我们认为，国内厂商出海亦在一定程度上受海外经济形势、多因素影响，但《原神》

《幻塔》等头部产品仍有亮点；游戏版号发放朝常态化方向持续迈进，网络游戏领域审批改革深化，远期内容供给或将回暖。

营销广告：行业尚处于缓慢复苏进程中，预期三季度环比有所改善但景气度上扬仍有待外部宏观环境提振。根据CTR数据，2022 年7~8 月广告市场刊例花费同比下降8.7%/6.2%，降幅持续收窄。我们认为短期广告主预算或持续偏向谨慎，营销重心向销售转化和利润兑现倾斜。

影视院线：电影行业暑期档有所恢复，剧集行业延续提质增效趋势。电影行业自暑期档起整体保持恢复趋势，3Q22 含服务费票房85.1 亿元，同比增长16.5%，但仍有待内容定档的常态化及丰富度的提升。3Q22 上新国产连续剧101 部、同比减少11 部，我们认为行业延续提质增效，头部效应或强化。

图书出版：刚需出版稳增长，大众出版压力尚存。1~3Q22 中国图书零售市场规模同降13.4%，实体店/网店渠道分别同降36.3%/6.5%，疫情影响仍存；刚需出版稳增长、高股息，具备强防御价值。

有线广电：我们认为行业用户增长稳健，广电5G、国网融合等新兴业务具备潜力，经营效率有望提升。

估值与建议

维持覆盖公司评级。建议关注四条投资主线：1）底层建设良好，估值相对具备性价比，关注星期六（遥望网络）、分众传媒、快手、哔哩哔哩；2）市场情绪趋稳，优质内容价值彰显，长期配置龙头，关注阅文集团、爱奇艺、芒果超媒；3）游戏深度调整、海外带来增量，关注网易、完美世界、三七互娱；4）弱势市场出版股息率品种，关注凤凰传媒、中南传媒、山东出版。

风险

疫情反复超出预期，宏观经济景气度下滑，行业监管政策继续趋严。