投资建议

展望2023 年：我们认为传媒行业商业模式逐步成熟，行业进入到降本增效的高质量增长阶段。内容端，生产工业化能力或有提升，纵向及横向的潜在并购或逐步发生，助力行业构筑更稳定的内容生产矩阵及更完善的IP变现能力。我们认为在这种趋势下，头部公司强者恒强，内容资产蓄力释放，聚焦布局头部传媒集团；同时关注新技术、新硬件等带来行业增量。

理由

数字媒体：平台方可能加强与运营商渠道的合作，亦可能更加看重效率，除持续结构性降本增效外，也进行多维度尝试，内容采买和分发效率有望提升。长视频行业订阅会员提价趋势建立，平台方更注重收入健康增长。

社交社区：产品格局逐步进入稳定阶段；受疫情及宏观经济影响，多数业务线收入承压，行业以降本增效为主线，维持稳健现金流，并积极修炼内功寻求运营效率和商业化能力提升，待环境回暖后释放增长动能。

网络游戏：行业增速放缓，受宏观经济等影响，付费能力有所承压。内容供给有望随厂商结构优化调整、市场环境修复而回暖，研发能力是核心。

营销广告：行业处于缓步恢复中，广告主投放预算释放谨慎；线上强转化媒介如效果及电商销售等具备相对韧性，品牌广告预算或持续紧缩状态。

影视院线：电影行业有待内容定档的常态化及丰富度提升，剧集行业提质增效趋势有望延续，头部内容方竞争优势有望进一步凸显，行业头部效应有望强化。图书出版：教育出版发行呈现出较好的增长韧性；大众图书市场受疫情及宏观环境影响持续低迷，但短视频渠道逆势增长，或带来格局变革新机遇。有线广电：行业用户增长或相对平稳，关注融媒发展潜力。

盈利预测与估值

维持盈利预测与估值。综合上述分析，我们建议结合估值和底层能力建设长期布局，关注四条主线机会：1）疫情防控及经济恢复弹性较大的：分众传媒、猫眼娱乐等；2）工业化的内容持续输出能力及多元变现模式的构建是传媒内容公司的长期发展道路：芒果超媒、阅文集团、博纳影业、网易、完美世界、三七互娱；3）前期注重用户规模增长，但由于亏损及现金流压力等估值限制的头部公司，或能通过持续的降本增效、运营能力提升现金流表现，亦或市场缓和后融资渠道有所改善，迎来正向循环：遥望科技、快手、哔哩哔哩、腾讯音乐、爱奇艺、心动公司，关键事件催化以及常态化经营利润预期提升是核心；4）稳健经营及股息率品种关注度或持续提升：凤凰传媒、中南传媒、山东出版。

风险

疫情反复超出预期，宏观经济景气度下滑，行业监管政策继续趋严。