行业近况

我们从年度展望报告到年初《近期路演思考及盈利预测引入：聚焦常态化》持续提示内容常态化趋势下，传媒板块的投资机会。2022 年11 月底以来，A股传媒板块及海外主要内容娱乐相关公司股价实现了较大的上涨。我们重申传媒产业积极的因素正在持续显现，头部优质公司相对市盈率估值或整体市值仍处于长期很有吸引力的位置，alpha机会成为关键。建议关注中长期关注工业化能力强劲、具备IP多元变现能力的平台型内容公司，继续重点推荐爱奇艺、阅文集团、网易及芒果超媒。

评论

分歧：修复vs进击？当前时点，我们在与市场沟通过程中发现，大多数投资者认为“修复”已经结束，投资意愿相对回落。我们重申，上涨初期实质是内容常态化缓解了投资人对压制因素的担忧，实现了较快地估值修复；目前，逐步过渡到聚焦经营情况分化阶段，而头部公司经历三至五年趋严的内容监管、复杂的外部宏观经济环境，梅花香自苦寒来，经营恢复到正常阶段后，盈利及现金流进入到正常流转中，而产品的生产上线也进入了正常节奏，在公司对生产经营的掌控力增强后，对于中长期的投入意愿亦会加大。我们也观察到随着内容生产常态化后，潜在人员整合或企业并购有一定迹象，长期工业化能力建设初具雏形，而以IP为核心的发展策略也越来越清晰，头部公司加强了高质量IP积累，并以相对经济可行的方式逐步探索多样化变现方式。

各细分板块情况：

在线视频：竞争格局稳定背景下，内容常态化短期改善供给端，中长期工业化内容生产能力释放提升ROI、会员涨价趋势带来利润弹性，商业能力提升有望得到认可，是我们认为上涨弹性居前的赛道，推荐爱奇艺、芒果超媒。

综合内容：短期我们认为包括电影、剧集制作公司的估值修复已基本结束，市场更关注长期空间。而以IP 为核心的发展方向是被认可的，可能的授权模式潜在业绩弹性亦具备发展空间。重点推荐阅文集团。

网络游戏：行业整体增速放缓，更注重具备产品矩阵优势的头部公司，新品上线进度是核心催化。主要推荐网易、三七互娱，其他公司需密切关注产品进度的阶段性投资机会。（下接正文）

估值与建议

维持覆盖公司评级。

风险

宏观经济景气度低于预期，行业监管政策变化，盈利修复进展较慢。