预测重点公司净利润表现分化

我们自2022 年末以来持续提示内容常态化趋势下传媒板块投资机会；一季度以来，得益于外部环境改善及内容陆续上线，各公司经营状态环比基本改善，但考虑到高基数压力，同比增长或有所分化：影视院线板块公司盈利普遍修复；近期重点厂商多款游戏定档或开放测试，头部视频平台剧集综艺陆续开播，我们强调全年内容常态化趋势持续，随着产品逐步上线，投资人对全年复苏信心或进一步加强；广告需求修复或慢于市场预期。

关注要点

数字媒体：内容常态化下供给侧加速释放。在线视频方面，2023 开年以来爱奇艺剧集表现亮眼，主要平台后续项目储备亦丰富；综艺方面，我们认为1Q23 广告预算尚未完全复苏，后续重点关注二季度综艺上线及招商表现。在线音乐方面，两强格局稳定，我们认为2023 年平台或继续以效率优先为基础，盈利能力有望进一步释放。

网络游戏：1Q23 中国移动游戏市场规模环比回升；受益于版号常态化，行业供给端活跃度持续提升。我们认为，国产游戏版号发放节奏逐步常态化，进口游戏版号下发节奏略早于此前市场预期；受益于供给端活跃、需求端用户付费意愿随外部环境转好亦回升，1Q23 移动游戏市场活跃度及规模渐回暖。全年维度，我们对内容常态化趋势、游戏行业复苏持有信心。

营销广告：一季度广告业务淡季指引相对保守，关注大盘修复进行时。根据CTR统计，1 月广告市场刊例花费同比下降2.3%，降幅较12 月大幅收窄15.7ppt，但考虑到一季度本身为业务淡季，广告主投放预算重点或于2Q23开启，建议持续关注后续相关政策落地情况与大促节前广告主增投信号。

影视院线：内容定档常态化趋势延续，预计业绩持续修复。截至3 月30 日 ，1Q23 全国含服务费总票房157.8 亿元，同比提升12.9%。我们认为电影定档日益常态化，剧集行业降本增效与精品化趋势延续，行业保持稳健修复。

图书出版：教育出版稳增长，一般出版步入修复轨道。我们认为刚需出版稳增长、高股息，具备强防御价值；2022 年2 月中国图书零售市场实体店/网店指数分别变化-30.65%/16.50%，总体实现同比正增长。

有线广电：行业格局相对稳定，关注国网融合、新兴业务进展。我们判断行业用户和竞争格局相对稳定，国网融合、国企改革带来业务升级拓展机会。

估值与建议

维持覆盖公司评级。继续重点推荐爱奇艺、阅文集团、芒果超媒、网易及三七互娱，“中特估”推荐凤凰传媒、中南传媒、山东出版三家国有出版龙头。

风险

宏观经济景气度低于预期，行业监管政策变化，盈利修复进展较慢。