开展铋材料加工业务，实现增收增利。全资子公司安徽万导已成为先导科技集团旗下唯一的铋金属深加工及化合物产品的平台。25 年上半年，公司铋业务实现销售收入 5.25 亿元，占总营收的 75%；且产能与销量逐季爬升，二季度收入环比一季度增长 450%。公司铋化合物材料湖北荆州与浙江衢州基地计划于今年年底前完成新增产能扩张，全年产能及销量规模在铋材料市场处于领先地位。我们认为，公司未来有望借助先导集团高端材料-器件-模组-系统的全产业链优势，实现半导体材料业务的横向开拓和纵向延伸。

离子注入机实现规模量产，国产设备“硬卡替”环节空间广阔。上半年，凯世通已交付 8 台 12 英寸离子注入机，其中，已交付的应用于 CIS 器件掺杂的低能大束流离子注入机实现首台设备验收；上半年，凯世通已交付国产低能大束流离子注入机的12 英寸晶圆产品片安全生产过货量突破 500 万片，标志着凯世通实现了国产低能大束流离子注入机从样机研发、产线验证再到规模量产的跨越式发展。我们认为，离子注入作为目前国产化率不足10%的“硬卡替”环节，其规模化国产替代进程必将加速，公司作为掌握关键核心技术的离子注入机国内先行者，有望在新一轮产能扩充进程中提高市场份额。

半导体设备业务与集团深化合作，静电卡盘、流量计等核心零部件获赋能。先导集团与凯世通在关键零部件整机领域持续深化合作，尤其在静电卡盘、流量计等核心子系统零部件方面，全力赋能凯世通国产化零部件建设。通过对外合规经营、对内优化管理以及与集团的协同合作，凯世通获得了从电子材料、零部件到原位检测等多方面供应链支持，目前供应链对海外的依存度逐步降低。我们认为，未来关键零部件的国产化供应能力，有望成为公司半导体设备业务板块加速拓展的关键力量。

我们预测公司25-27 年每股收益分别为0.27、0.30、0.37 元（原25-26 年预测为0.12、0.14 元，主要调整了主营业务构成和营收、费用率等预测），根据可比公司2025 年75 倍PE 估值，给出目标价为20.25 元，维持增持评级。

风险提示

行业景气度不及预期；产品研发和验证不及预期；公允价值变动损益和投资收益超预期；费用管控不及预期。