投资要点：

事件：公司发布了2024 年度控股发电量完成情况公告，2024 年公司控股发电企业完成发电量586.23 亿千瓦时，同比增加6.4%。

全年发电量增长6.4%，电价同比下降2.3%：2024 年公司控股发电企业完成发电量586.23 亿千瓦时，同比增加6.4%；公司控股发电企业上网电量562.79 亿千瓦时，同比增长6.5%。1M-11M2024，上海用电量1811 亿千瓦时，同比增长7.78%，上海用电需求较为旺盛，保障公司出力水平。此外，2024 年公司上网电价均价0.511 元/千瓦时（含税），同比下降2.3%。

单四季度看，公司发电量140.86 亿千瓦时，同比增加4.0%，或系受西南地区来水偏枯，外来电输入较少，上海本地出力较多。

受益于用电需求增长，火电发电量同比提高：2024 年公司煤机发电量416.05 亿千瓦时，同比增加3.5%；天然气发电84.42 亿千瓦时，同比增加17.6%。单四季度看，公司煤机发电量102.52 亿千瓦时，同比增加3.1%；天然气发电17.46 亿千瓦时，同比增加14.4%。受用电需求增长及天然气安排等影响，24 年公司火电发电量同比有所提高。此外，2024 年公司火电无新增装机。

受益于装机规模快速增长，新能源发电量明显增长：2024 年公司风电发电量54.81 亿千瓦时，同比增长4.3%;光伏及分布式发电量30.94 亿千瓦时，同比增长24.9%；单四季度看，公司风电发电量14.58 亿千瓦时，同比增长3.9%；光伏及分布式发电量6.28 亿千瓦时，同比降低7.4%。新能源全年电量同比明显增长，主要系新能源装机持续增长。此外，2024 年全年新增风电装机43.86 万千瓦，新增光伏31 万千瓦，新增分布式20.69 万千瓦。

盈利预测与投资建议：考虑到25 年电价降幅以及24 年公司发电量，我们调整原有假设，预计2024-2026 年公司营收分别为299.00、301.45 和314.65 亿元（原298.23、304.90 和321.75 亿元），归母净利润分别为38.74、38.97、39.79 亿元（原40.47、42.82 和45.98 亿元），对应PE 分别为11.1/11.0/10.8 倍。维持“持有”评级。

风险提示：项目投产不及预期风险；政策风险；燃料价格高位运行导致成本高企的风险；电力市场竞争降低上网电价的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。