核心观点

2024 年公司实现营业收入296.19 亿元，同比增加1.64%，主要系发售电量同比上升所致； 归母净利润39.44 亿元，同比增加14.04%，主要系煤价下行后煤电业绩改善。2024Q1 营收73.37亿元，同比减少9.09%，主要系发电量减少所致；归母净利润10.11亿元，同比减少12.82%，主要系售电量减少及投资收益同比减少。

截至2024 年底，公司控股装机容量为1795.5 万千瓦，同比增加5.95%，其中公司新能源控股装机容量612.96 万千瓦，占公司控股装机容量的34.1%。2024 年公司完成发电量586.23 亿千瓦时，同比增加6.4%。公司2024 年公司现金分红22.02 亿元，股利支付率为55.84%，对应股息率为4.74%，高分红高股息优势明显。

我们预期公司2025 年至2027 年归母净利润分别为43.73 亿元、46.03 亿元、46.91 亿，维持“买入”评级。

事件

公司发布2024 年报及2025 年一季报

2024 年营业收入296.19 亿元，同比增加1.64%；归母净利润39.44亿元，同比增加14.04%；扣非归母净利润34.78 亿元，同比增加12.77%；基本每股收益0.80，基本每股收益同比增加13.10%。

2024Q1 营收73.37 亿元，同比减少9.09%；归母净利润10.11 亿元，同比减少12.82%。

简评

煤电修复带动全年业绩改善，售电减少拖累Q1 表现2024 年公司实现营业收入296.19 亿元，同比增加1.64%，主要系发售电量同比上升所致； 归母净利润39.44 亿元，同比增加14.04%，主要系煤价下行后煤电业绩改善。2024Q1 营收73.37亿元，同比减少9.09%，主要系发电量减少所致；归母净利润10.11亿元，同比减少12.82%，主要系售电量减少及投资收益同比减少。

盈利能力方面，2024 年公司毛利率19.61%，同比增加1.14pct；净利率16.15%，同比增加1.85pct。费用方面，2024 年销售费用率0.02%，同比下降0.00pct；研发费用率0.07%，同比增加0.02pct；管理费用率3.37%，同比增加0.12pct；财务费用率3.70%，同比下降0.36pct；合计期间费用率为7.17%，同比下降0.23pct。

发售电稳中向好，上网电价保持高位

截至2024 年底，公司控股装机容量为1795.5 万千瓦，同比增加5.95%，其中公司新能源控股装机容量612.96万千瓦，占公司控股装机容量的34.1%。2024 年公司完成发电量586.23 亿千瓦时，同比增加6.4%，其中煤电完成416.05 亿千瓦时，同比增加3.5%，主要是用电需求增长，燃煤机组发电量同比增加；气电完成84.42 亿千瓦时，同比增加17.6%，主要是用电需求增长及发电用天然气安排影响；风力发电完成54.81 亿千瓦时，同比增加4.3%；光伏及分布式发电完成30.94 亿千瓦时，同比增加24.9%，主要是公司新能源项目装机规模同比增长。2024年，公司上网电价均价0.511 元/千瓦时（含税），同比下滑0.012 元/千瓦时。

2025Q1 公司完成发电量144.26 亿千瓦时，同比减少7.2%。其中煤电完成99.02 亿千瓦时，同比减少12.5%，主要是受机组检修及发电结构调整影响；气电完成22.04 亿千瓦时，同比增加3.9%；风力发电完成16.00 亿千瓦时，同比增加5.6%；光伏及分布式发电完成7.20 亿千瓦时，同比增加22.0%，主要是公司新能源项目装机规模同比增长。2025Q1，公司上网电价均价0.501 元/千瓦时（含税），同比下滑0.014 元/千瓦时。

高分红高股息优势明显，维持“买入”评级

公司加快绿色低碳发展步伐，海南CZ2 项目实现首批风机并网，新疆大基地项目实现突破，市内海上风电项目取得重要进展。2024 年公司现金分红22.02 亿元，股利支付率为55.84%，对应股息率为4.74%，高分红高股息优势明显。我们预期公司2025 年至2027 年归母净利润分别为43.73 亿元、46.03 亿元、46.91 亿元，对应EPS 为0.89 元/股、0.94 元/股、0.96 元/股，维持“买入”评级

风险分析

燃煤成本风险：如果国内燃煤市场价格大幅反弹至高位，导致公司燃煤价格超过火电盈亏平衡线，则公司未来火电业务仍有持续亏损的可能。

电价政策风险：公司处于电力行业，上网电价的变化受政策调整的影响。如果电价政策或电力市场交易机制发生重大改变，公司平均上网电价下降，公司业绩会有所下降。

新能源装机不及预期的风险：公司新能源装机进度受到项目储备数量、政策环境、原料价格等因素的影响，如果公司项目储备不足或装机环境发生变化，则存在装机进度不及预期的风险。