事件：公司2024年实现营业收入 296.19 亿，同比增长 1.64%；归母净利润39.44 亿，同比增长14.04%；扣非归母净34.78 亿，同比增长12.77%；基本EPS 为0.803 元/股，同比增长13.10%；拟全年每股派发现金红利人民币0.45 元（含税），分红率56.27%。25Q1 实现营业收入73.37 亿，同比下降9.09%；归母净利润10.11 亿，同比下降12.82%；扣非归母净8.71 亿，同比下降2.27%；基本EPS 为0.207 元/股，同比下降13.03%。

点评：新能源装机占比超1/3，风光毛利率涨跌互现。截至2024 年末，公司风电/光伏/分散式供电/储能控股装机容量为282.5/244.1/81.1/5.3 万千瓦，合计占公司控股装机容量的34.1%。其中，风电业务营业收入27.97亿元，同比增长3.53%，毛利率53.04%，增加1.18 个百分点；光伏发电业务营业收入11.29 亿元，同比增长20.45%，毛利率44.86%，减少3.05个百分点。公司在上海市及全国多地如安徽、宁夏、青海、新疆、内蒙等地逐步有新能源项目落地和建成，展现了公司在新能源领域的快速扩张和市场竞争力。

火电2024 年毛利率明显增长，25Q1 电量承压。2024 年，公司火电售电量388.38 亿千瓦时，同比增长5.8%，煤电/气电利用小时4953/2464，同比增长150/337,煤电业务营业收入134.28 亿元，同比增长2.57%，毛利率15.57%，同比增加4.89 个百分点；气电业务营业收入59.67 亿元，同比增长0.83%，毛利率12.98%，同比增加0.15 个百分点，有力支撑了公司的业绩增长。25Q1，主要受机组检修及发电结构调整影响，煤电发电量同比下降12.5%，拖累公司业绩；主要由于新能源装机规模增长，风电、光伏及分布式发电量同比分别增长5.6%、22.0%；公司综合上网电价501 元/兆瓦时，同比下降14 元/兆瓦时。

多元业务稳健发展，分红维持较高水平。2024 年，公司煤电/气电/风电/光伏/油气管输/煤炭销售业务毛利同比分别增长49.58/2/5.89/12.77/6.69/20.96%，各项业务稳健发展，毛利占比36/13.43/25.55/8.72/14.33/1.51%，降低了单一业务风险对公司业绩的影响。公司拟进行年末分红超22 亿，分红率55.84%，连续5 年维持55%以上，由于业绩增长，每股股利同比增长12.5%，长期投资价值较为显著。

盈利预测：预计2025-2027 年公司营业收入301.63/307.52/313.73 元，归母净利润41.71/44.27/46.63 亿，EPS 0.84/0.89/0.94 元，对应PE 10.48/9.86/9.36 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：国内外宏观形势变化超过预期、电力市场风险、燃料价格风险、行业政策风险、盈利预测与估值模型不及预期等。