申能股份发布24 年年报及25 年一季报，2024 年实现营业收入296.19 亿元，同比+1.64%；归母净利润39.44 亿元，同比+14.04%；1Q25 公司实现营业收入73.37 亿元，同比-9.09%；归母净利润10.11 亿元，同比-12.82%。

营收稳步增长，业绩符合预期。公司2024 年实现营业收入296.19 亿元，同比+1.64%；归母净利润39.44 亿元，同比+14.04%； 其中，4Q24 实现营业收入72.47 亿元，同比-0.08%；归母净利润6.64 亿元，同比-30.54%。公司拟派发现金红利0.45 元/股，分红总额22.02 亿元，分红比例56.27%。1Q25公司实现营业收入73.37 亿元，同比-9.09%；归母净利润10.11 亿元，同比-12.82%。

火电盈利进一步修复。2024 年，公司完成发电量586.23 亿千瓦时，同比+6.4%；上网电价0.511 元/千瓦时，同比-0.012 元/千瓦时，测算Q4 平均上网电价0.511 元/千瓦时，同比-0.006 元/千瓦时，环比持平。受益用电需求增长，2024 年公司煤电发电量完成416.05 亿千瓦时，同比+3.5%。随着煤价下行，公司燃煤发电成本同比-3.17%，带动煤电业务毛利率同比+4.89pct 至15.57%。受机组检修及发电结构调整影响，1Q25 公司完成发电量144.26 亿千瓦时，同比-7.2%；上网电价0.501 元/千瓦时，同比-0.014 元/千瓦时。其中，煤电发电量99.02 亿千瓦时，同比-12.5%。

规模化发展新能源，转型步伐加速。2024 年公司风电/光伏（含分布式发电）发电量分别为54.81/30.94 亿千瓦时，同比增长4.3%/24.9%。公司新能源规模化开发取得良好进展，获取新疆塔城335 万千瓦风光项目建设指标，另有140 万千瓦风电正在推进备案；海风开发提速，获得临港1#海上光伏项目建设指标，市内深远海风电前期工作有序推进，海南CZ2 风电项目于2025 年3月实现首批风机并网。

盈利水平提升，投资收益支撑业绩。2024 年公司实现毛利率19.61%，同比+1.14pct；净利率为16.15%，同比+1.85pct。销售/管理/研发/财务费率分别为0.02%/3.37%/0.07%/3.7%，同比0pct/+0.12pct/+0.02pct/-0.36pct。公司实现投资收益16.01 亿元，同比+2.15%，其中对联合营企业投资收益9.98亿元，同比+52.8%，公司为业绩增长提供有力支撑。

盈利预测与估值。公司为上海电力龙头，有望受益当地用电需求高增；煤电机组技术先进，供电煤耗低于行业平均，随着煤价下行盈利能力充分修复；自建外购并举，新能源业务提供持续增长动能；投资盈利能力稳定，提供业绩支撑。预计公司2025-2027 年归母净利润为41.09、42.96、44.32 亿元，同比增长4%、5%、5%；当前股价对应PE 分别为10.5x、10.0x、9.7x，维持“增持”评级。

风险提示：煤炭成本高于预期、上网电价波动、新能源项目进度滞后等。