事件：公司公布2025 年中报。

2025H1 归母同减5.23%，扣非归母增长。2025H1 公司实现营业收入129.58 亿元，同比下降5.28%；归母净利润20.77 亿元，同比下降5.23%；扣非归母净利润18.84 亿元，同比增长2.20%。

2025H1 发电量同减1.7%，新能源持续成长。2025H1 公司控股发电量完成259.51 亿千瓦时，较去年同期减少1.7%。其中：1）煤电：完成发电量178.7 亿千瓦时，同减6.8%，主要是受发电结构影响；2）气电：

完成31.32 亿千瓦时，同增3.5%，主要是用电需求增长及发电用天然气安排影响；3）新能源：风电完成33.01 亿千瓦时，同增19.9%；光伏及分布式完成16.48 亿千瓦时，同增13.4%，主要是新能源项目装机规模同比增长；2025H1 新能源共发电676.83 万千瓦，占比36.4%，较去年同期继续提升。截至2025 年6 月底，公司控股装机容量1859.39 万千瓦，同比增长8.71%，其中煤电840 万千瓦（同比持平），气电343 万千瓦（同比持平），风电343 万千瓦（同增101 万千瓦），光伏244 万千瓦（同比持平）。

燃料成本下降，优质地区电价有支撑。2025H1 公司实现毛利润29.21 亿元（同比+9.7%，同增2.58 亿元），其中煤电实现毛利润11.94 亿元（同比+31.99%，同增2.9 亿元），气电毛利润3.2 亿元（同比-8.8%，同减0.3亿元），风电毛利润8.36 亿元（同比+8.19%，同增0.6 亿元），光伏毛利润2.2 亿元（同比+3.73%，同增0.08 亿元）。火电板块贡献了2025H1 利润的主要增长。除利用小时数提升外，燃料成本持续下降，控股电厂平均供电煤耗282.5 克/千瓦时，平均耗用标煤价841 元/ 吨，同比下降143元/吨。上海区位优质电价有支撑，火电板块盈利有望持续提升。

现金流稳健，财务费用下降，资产负债率54.6%。2025H1 公司经营活动产生的现金流净额42.06 亿元，同比小幅下降5.58%，仍维持在高位。

财务费用4.77 亿元同比下降21.32%。资产负债率维持在54.6%，结构稳健，为绿色转型提供有力支撑。

绿色能源持续扩张，储能与新能源产业链布局加速落地。2025H1 公司新能源控股装机容量较去年持续提升，海南CZ2 一期60 万千瓦已全容量并网，新疆风光基地、临港海光等重点项目正加快推进，未来新能源投产节奏有望提速。星火储能示范基地一期项目推进尽快并网，公司同步开展绿色氢氨醇、生物质燃料等新型能源产业链探索，打造长周期成长空间。

盈利预测与投资评级：我们维持2025-2027 年预测公司归母净利润40.5/41.4/43.0 亿元，2025-2027 年PE 为9.8/9.5/9.2 倍（2025/8/29），火电红利标杆，维持“买入”评级。

风险提示：区域用电需求波动，煤炭价格天然气价格波动，电改趋势下电价的波动。