业绩简评

2026 年8 月28 日晚公司披露2026 半年报，上半年实现营收127.23亿元（同比-1.8%），归母净利润16.83 亿元（同比-19.0%）。其中，Q2 实现营收59.05 亿元（同比+5.1%），实现归母净利润8.95 亿元（同比-16.0%），符合市场预期。

经营分析

电力板块：上半年公司平均上网电价为0.511 元/度，同比提升0.7厘/度，涨幅+1.4%，预计主要为气电联动下燃机电价上涨拉动。上半年完成发电量258.45 亿千瓦时（同比-0.4%），其中煤电、气电、风电、光伏及分布式同比分别+2.0%、-5.0%、-2.5%、-13.8%；截止2026H1 公司控股装机容量为20.67GW，其中新能源装机8.85GW、占比为42.8%。从分板块毛利率来看，上半年煤电毛利率同比下滑3.2 个百分点，预计为平均耗用标煤价格848 元/吨（同比提升7元/吨，涨幅0.8%）与电价下降综合影响；气电毛利率同比下滑1.2个百分点；风电、光伏同比分别-13.6、-13.9 个百分点，主要为风光资源、利用率及全面市场化下电价下行影响。

其他收益方面：上半年投资收益为12.94 亿元（Q1、Q2 分别为3.99、8.95 亿元），其中长期股权投资收益7.90 亿元（同比+6.5%），其他非流动金融资产分红收益5.04 亿元（同比+104%），同比大增预计主要为基数影响（参股核电及煤化工公司分红通常于Q2 或Q3收到）。此外上半年公司公允价值变动损益亏损3.08 亿元（上年同期盈利2.29 亿元），Q1、Q2 分别为0.21、-3.29 亿元。

展望后续：新疆塔城托里县1.35GW 风电、临港0.5GW 海上光伏、海南CZ2 0.6GW 海风共计2.45GW 新能源项目有望年内并网，并持续推进市内深远海等项目。年内公司盈利阶段性承压，上半年经营现金流净额同比略降、投资支出有所收窄情况下，仍具备自由现金流24.36 亿元（同比+15.4%），分红能力持续。若考虑26 年利润的57%进行分红，当前具备4.7%股息率。

盈利预测、估值与评级

公司综合能源多元发展，盈利波动相对有限下，可靠分红能力突出。考虑到年内电价下降及公允价值波动变化，我们调整公司2026-2028 年归母净利润预测至34.36/37.14/40.25 亿元，对应EPS 为0.70/0.76/0.82 元；公司股票现价对应A 股PE 估值为12.1/11.2/10.3 倍，维持“买入”评级。

风险提示

煤价持续上行；新能源项目建设、上网电价不及预期等。