申能股份发布2026 年中报，上半年实现营业收入127.23 亿元，同比-1.81%；归母净利润16.83 亿元，同比-18.97%。

公允价值波动拖累业绩。公司上半年实现营业收入127.23 亿元，同比-1.81%；归母净利润16.83 亿元，同比-18.97%；扣非归母净利润18.63 亿元，同比-1.11%，依然保持韧性。其中，2Q26 实现营业收入59.05 亿元，同比+5.06%；归母净利润8.95 亿元，同比-16.04%。

煤电电量增长，成本上行导致盈利承压。上半年，公司完成发电量258.45 亿千瓦时，同比-0.4%；上网电价均价0.511 元/千瓦时，同比+0.007 元/千瓦时，测算2Q26 上网电价约0.544 元/千瓦时，同比约+0.036 元/千瓦时，环比约+0.061 元/千瓦时。上半年煤电发电量182.31 亿千瓦时，同比+2.0%；平均供电煤耗285.7 克/千瓦时，同比+3.2 克/千瓦时；平均耗用标煤价848 元/吨，同比+7 元/吨。公司煤电业务收入同比-1.6%，毛利率同比-3.21pct 至18.18%，测算度电毛利为0.055 元/千瓦时，同比-0.012 元/千瓦时，煤电业务毛利同比减少1.96 亿元。气电发电量同比-5.0%，毛利同比减少0.39 亿元。

风光资源偏弱叠加营业成本增长，新能源盈利阶段性承压。上半年公司风电/光伏及分布式发电量分别为32.19/14.21 亿千瓦时，同比-2.5%/-13.8%。风电、光伏毛利率分别为40.76%/24.29%，同比-13.55/-13.94pct；测算度电毛利分别为0.185/0.086 元/千瓦时，同比下降0.068/0.050 元/千瓦时。其中，申能新能源公司净利润同比-49.0%至1.96 亿元。截至2026 年6 月底，公司控股装机容量同比+11.2%至2067.07 万千瓦，新能源装机占比达42.8%。上半年公司新疆托里风电项目实现首次并网，同时持续推进新疆裕民、海南CZ2、临港海光等项目，长期成长动力仍然充足。

投资收益增长，非经损益拖累业绩。公司上半年实现毛利率19.18%，同比-3.35pct；净利率为17.01%，同比-2.91pct。销售/管理/研发/财务费率分别为0.02%/3.19%/0.04%/3.65%，同比+0pct/+0.18pct/-0.02pct/-0.03pct。公司实现投资收益12.94 亿元，同比+30.9%，同比增加3.05 亿元；其中对联合营企业投资收益7.90 亿元，同比+6.5%，其他非流动金融资产持有收益5.04 亿元，同比+104.0%。同时，上年同期1.34 亿元勘探费用本期未再发生，对业绩形成正向贡献。受所持金融资产市值波动影响，公司公允价值变动损益由上年同期的2.29 亿元转为-3.08 亿元，对业绩造成拖累。

盈利预测与估值。公司为上海电力龙头，有望受益当地较好的用电格局和电价韧性；煤电机组技术先进，成本管控能力突出；新能源装机持续扩张，优质项目储备充足；多元资产布局兼具稳定性与成长性，投资收益为业绩提供有力支撑。考虑到今年煤价上行，调减公司2026-2028 年归母净利润预期至34.85、37.04、38.96 亿元，同比增长-13%、6%、5%，当前股价对应PE 分别为12.2x、11.5x、10.9x，维持“增持”评级。

风险提示：煤炭成本高于预期、上网电价波动、新能源项目进度滞后等。