核心观点：

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国家强化中长期电价落地，预计电价将提升火电季度业绩年化能力。

市场持续关切中长期电价签约落地，发改委能源局近期要求12 月20日前完成2024 年度电力中长期合同签订工作，并要求扩大分时交易规模，同时鼓励“煤电与新能源联营”、推动消纳责任权重向用户侧传导。

我们认为电量电价的签订将加速落地，同时当前煤价仍不支持电价的大幅调整，预计中长期电量电价将保持较高水平。叠加容量电价政策的落地，火电的补偿亦将清晰稳定。我们认为火电公司的季度业绩年化能力将得到保障，对应的PE 估值处于低位，仍然强调重视火电低估值、高盈利的“分歧时刻”，伴随电价逐步清晰，又有盈利逐步稳定的期待，近期火电行情已经出现催化，演绎即将加速。

11 月二产用电量符合预期，三产及居民用电量好于预期。国家能源局数据，11 月全社会用电量同比+11.6%，其中一产、二产、三产及城乡居民同比分别为+12.2%、+9.8%、+20.9%、+10.0%。二产单月用电量同比增速连续5 个月基本保持提升，呈现持续恢复；三产及居民用电量受低基数及今年低温影响增速超出预期。发电量方面，国家统计局数据，11 月全国发电量同比增长8.4%，水电受进入枯水期影响同比仅增长5.4%，因而火电同比增长6.3%、8 月至今增速持续提升。风、光发电量同比分别增长26.6%（环比上升39.7pct）、35.4%（环比上升20.1pct），对电量增长形成有效支撑。

公用事业的公用事业化是2024 年的演绎方向。市场常用公用事业属性来形容盈利稳定、长久期、高分红的价值股，而作为公用事业本身的电力各子行业，却各自走在公用事业道路的不同阶段，如水电板块21-23 年PE 估值达18-20 倍、优于其他子行业。对标水电，我们认为盈利稳定性、股息率和ROE 是三个核心观瞻。我们认为2024 年电改将加速，在“时间的煤硅”和“系统的破壁”引导下，水电保持公用事业标杆（蓄能+联合调度增厚利润）、火电盈利将逐步稳定、核电装机加速，盈利稳定+分红提升+股息率预期上行，电力各板块盈利稳定性和估值体系均在走向真正的公用事业化，2024 将加速演绎。

2024 电改将进一步加速，关注各子行业“公用事业化”进程。伴随容量电价+煤电联动，火电季度业绩年化能力持续提升，当前处于估值低位，关注【华能国际A/华能国际电力股份H）、国电电力、华润电力、华电国际A/华电国际电力股份H）、申能股份、内蒙华电、皖能电力】。

蓄能提升预期利润+预期股息率回落，厄尔尼诺年降水量或增加，关注【长江电力、华能水电、国投电力、川投能源】。

风险提示。煤价大幅波动；来水不及预期；风光装机增长不达预期等。