事件：公司发布2023 年年度报告及2024 年一季报。2023 全年公司实现营业收入291.42 亿元，同比增长3.36%；归母净利润34.59 亿元，同比增长219.52%，基本符合我们的预期。公司拟全年分红0.4 元/股，根据4 月30 日收盘价计算，股息率达4.7%。1Q24 公司实现归母净利润11.59 亿元，较去年同期上升57.96%，超出我们的预期。

成本回落叠加电价抬升，火电业绩超预期释放。2023 年公司发电量459.78 亿度，上网电量441.53亿度，分别同比上升4.42%及4.48%。电价方面，包括上海在内的地区电力需求提升，带动上网电价上涨。2023 年公司平均上网电价为494.67 元/兆瓦时，同比提升9.81 元/兆瓦时。在电价端上涨的背景下，2023 年煤价中枢回落带动燃料成本大幅下滑，全年公司燃煤成本为9.22 亿元，同比下降17.52%。成本与销售价格集体改善，煤电盈利能力大幅提升，毛利率高增10.64 个百分点至10.68%。1Q24 上海市电力需求持续提升持续，带动煤电及气电发电量同比提升10.0%及71.2%，公司平均上网电价也进一步上升至0.515 元/千瓦时。考虑到今年动力煤供需保持相对宽松，长协煤保供政策加持下燃料成本有望继续下行，叠加容量电价正式执行稳定煤电盈利能力，量价齐升看好火电机组盈利规模快速提升。

绿色低碳发展有序推进，新能源稳定成长。公司新能源发展持续提速，2023 年公司新增新能源控股装机容量83 万千瓦。截至2024 年一季度，公司新能源装机容量达512.15 万千瓦，占公司控股装机容量30.2%。公司“CZ2 海上风电项目”目前已完成用海审批，并于2024 年1 月正式开工，预计为公司未来业务发展提供坚实基础。2023 年公司全年风电、光伏发电量52.57 亿度、24.77 亿度，同比分别增长6.17%、26.82%。看好公司新能源装机容量持续扩张，为公司提供稳定业绩增量。

油气业务独占优势，“三平”工作进展顺利。公司响应国家油气发展战略，油气“三平”工作取得进展：柯坪完成第一阶段勘探总结；平湖运用新技术，PH18、PH19 井钻探成果超预期，稳产增储有序推进；恩平完成石油合同签订，搭建联管会体系，成立深圳油气公司扎实推进勘探研究工作。

2023 年公司油气管输业务实现营业收入28.20 亿元，同比上升23.56%，毛利率达27.65%。公司油气领域进展顺利，有望长期增厚公司业绩。

产融结合赋能发展，融资成本有望持续走低。公司通过控股、参股等方式积极拓展上下游产业链，分散产业结构风险。2023 年公司完成申能财险参股，拓展产融协同效应。资本运作方面，公司于2024 年3 月29 日成功发行规模为人民币10 亿元的首单永续债，票面利率为2.50%，创下两年来市场新低。2023 年财务费用11.84 亿元，同比下降5.79%，公司在降息周期可持续降低债务融资成本，持续提升费用控制能力。

盈利预测与评级：结合公司2023 年及2024 年一季度业绩表现，我们调增公司火电机组利用小时数及上网电价，我们上调公司2024-2025 年归母净利润预测至39.58、44.76 亿元（调整前分别为35.26、40.69 亿元），新增2026 年归母净利润预测为48.36 亿元。当前股价对应PE 分别为11、9、9 倍。我们认为华东地区电力供需趋紧及容量电价落地，为上网电价提供价格刚性，公司高效火电机组价值持续提升，维持“买入”评级。

风险提示：电价政策推进不及预期、煤价持续高位、新能源装机不及预期。