上游煤矿陆续复产，煤炭供需逐步宽松。自2018 年9 月起，煤炭固定资产投资累计增速转正，全年同比增长5.9%。2018 年Q4，煤价为供给侧改革以来首次同比下降。2019 年1 月的电煤价格指数延续下降趋势。受陕西、内蒙矿难影响，春节以来，煤价有所上升。近期陕西榆林先后发布两批同意复产煤矿清单，第一批于2 月14 日发布，涉及煤矿49 处，年涉及产能16880 万吨/年。第二批于2 月24 日发布，涉及煤矿15 处，涉及产能3560万吨/年。根据发改委数据，榆林地区当前煤矿在产产能合计30895 万吨/年，上述两批次核准复产产能占榆林煤炭总产能的66%。

下游库存高企，煤价有望阶段性见顶。截至3 月8 日，六大电厂煤炭库存为1648 万吨，同比增加318 万吨，环比上月同期增加261 万吨，可用天数达到25.35 天。当前六大电厂日耗为65 万吨/天，随着3 月以来天气转暖，日耗水平明显回落；当前日耗水平接近或略低于上年同期水平。

两会提出2019 年一般工商业电价下调10%，预计主要由中间环节承担让利，对火电上网电价影响较小。 2018 年一般工商业电价下降10%给用户带来的让利空间约为800 亿元，考虑到用电量的增长，以及上年的电价下调，继续假设2019 年让利空间为800 亿元。分析认为电网增值税下降3 个百分点、政府性基金及附加调整、第二轮输配电价成本监审可分别提供360、280 和360 亿元降价空间。火电企业当前盈利处于底部，之前标杆电价并未执行煤电联动上调，我们判断本轮给一般工商业降价10%的任务对火电企业不会有太大影响，给下游让利的任务主要将有中间环节承担。

央行数据显示2 月新增人民币贷款、社融数据不及预期，经济降温带来火电投资机遇。央行数据显示，2 月新增信贷8858 亿元，低于预期的9500 亿；2 月社会融资规模增量7030亿元，较上年同期少4847 亿元，为2016 年7 月以来最低值。信贷、社融数据低于预期，经济复苏预期或落空。随着经济降温，煤炭等上游大宗商品需求也将放缓，煤价下跌预期带来火电投资机遇。

投资建议：增值税从16%降至13%，对火电企业业绩弹性40-50%。两会后煤炭复产有望加速，煤价有望开启新一轮下跌。 2 月金融数据大低预期，经济复苏逻辑被证伪。继续推荐全国龙头：华电国际、华能国际；电力供需形势向好的区域龙头：内蒙华电、皖能电力、湖北能源。