公司4 月29 日发布一季报，2025Q1 实现营业总收入23.4 亿元，同比+455.6%；归母净利润0.24 亿元，同比扭亏为盈，EPS0.01 元。公司结算规模显著提升，市值管理态度积极，禀赋优势显著，待结算资源充沛，维持“买入”。

结算规模继续保持高增长，毛利率实现修复

公司开发业务结算同比大幅提升，推动营收高增长。毛利率有所改善，期内毛利率达20.7%，较24 年全年提升6.2pct。期间费用方面，销售和财务费用同比分别增长164%和49%，营销成本有所提升，但期内2.3%的销售费用率仍处于行业低位，财务费用的提升主要受长租公寓利息资本率的影响。

展望全年，公司营收有望保持高增：公司去年合计销售额创下历史新高177亿，截至期末合同负债119 亿，充沛的待结算资源已开始逐步转化为收入；毛利率修复也具有持续性，原因在于待结算项目中，以露香园为代表的非房地联动项目占比提升，两方面助推全年公司利润或实现高增长。

可售资源充沛，新推尚待发力

2025Q1 公司签约销售额约18.9 亿，同比-62%，主要原因是因为今年一季度公司尚未推出新盘，主要是露香园二期、兴华里、璟雲里二期、虹盛里等项目续销，而去年同期恰逢露香园二期首开，因此同比出现下降。据我们测算，公司未售货值达700 余亿（加城中村项目），且99%位于上海，其中已推及已达预售条件的货值约120-130 亿，此外露香园二期的别墅产品C 地块也有望在今年推出，货值约60 亿。充沛优质土储以及积极去化有望推动ROE 改善，助力公司站定150 亿+销售规模梯队，逆势向上，优化运营。

运营板块持续扩张

期内公司租赁业务进一步扩张，伴随“城投宽庭”长租公寓的持续扩容，出租房地产建面已达50.93 万方，已出租经营面积约32.9 万方，环比提升1%，实现租赁现金流入约0.75 亿元，占当期收入比重为3.2%。“城投宽庭”社区新增统计洞泾项目的配套租赁房“尚云里公寓”，截至期末，城投宽庭在营社区9 个，管理规模超1.3 万套，有望逐步形成规模效应，提升盈利空间。

盈利预测和估值

我们维持2025-2027 年EPS 0.23/0.33/0.41 元、BPS8.45/8.73/9.10 元的盈利预测。可比公司2025 年Wind 一致预期PB 均值为0.72 倍，我们认为公司作为上海城投平台，禀赋优势显著，周转提速，强调分红以及回购（公司公告计划24-26 年分红率不低于35%，并构建常态化回购机制），显示其积极的市值管理态度，维持0.75 倍25PB，维持目标价6.34 元，维持“买入”。

风险提示：结算放缓导致业绩低于预期；市场供应放量导致去化趋缓风险。