2018 年完成重大资产重组以后，成为复星快乐产业旗舰平台。依托控股股东复星全球平台及资源赋能系统，公司聚焦家庭客户，持续锚定“家庭快乐消费产业+城市产业地标+线上线下会员及服务平台”的“1+1+1”发展战略。目前，公司以“东方生活美学”为置顶理念，坚持产业运营与产业投资双轮驱动，旗下拥有19 个中华老字号和一众领先品牌，以及多个全球知名品牌。在国内国际双循环新格局背景下，加快推进全球化布局，传递东方生活的美学和美的生活方式，向全球一流的家庭快乐消费产业集团迈进。

业绩此前逐年增长，但近年受地产等拖累出现下滑，当前已现转机。公司针对变化的外部环境，已积极开展业务布局调整，提出贯彻“瘦身健体”、“拥轻合重”、“攻守平衡”战略措施，持续聚焦主业发展。公司业务分为三大板块：产业运营、物业开发与销售、商业综合运营与物业综合服务，其中产业运营业务占总营收比重逐步提升，物业开发与销售占比下降。珠宝时尚业务，是公司的核心业务。

珠宝时尚业务围绕产品、渠道、供应链与营销进行升级改革。1）产品创新：围绕“好运文化”，持续迭代“古韵金”系列，推出“一串好运2.0”等轻量化产品，并与“天官赐福”等热门IP 联名，精准触达年轻消费群体。2）渠道优化：国内从追求规模扩张转向精益运营，优化加盟网络；海外成功在澳门、马来西亚开设首店，并计划布局海南免税及境内机场渠道，开启全球化布局。3）供应链与营销：通过仓网布局和供应商管理实现降本增效；线上线下营销融合，打造沉浸式体验，强化品牌IP 价值。

当前，公司通过产品创新、渠道优化与出海布局，推动主业复苏。珠宝业务加快产品迭代与海外拓店，餐饮、化妆品等板块也积极推进国际化与年轻化转型。同时，公司整合成立豫园商置事业群，推动商业与物业板块“轻重结合”，提升资产运营效率。

投资建议：未来随着非核心资产处置接近尾声、大豫园板块动工收入确认、出海业务上量，业绩有望向好。我们预计2025-2027 年公司营业收入为412.68/417.68/431.92 亿元，同比-12.1%/+1.2/+3.4%，归母净利润分别为-9.70/0.24/3.12 亿元，其中2025 年预计因公司处置非核心资产项目。

首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：业态升级改革不及预期；地产项目回款不及预期；宏观消费疲软。