事件：公司披露25 年预告。25 年归母利润-48.0 亿元（24 年+1.3 亿）；扣非归母净利润-47.0 亿元（24 年-21.1 亿）。

公司业绩承压主因：房价承压，公司基于谨慎性原则计提资产减值准备，同时动态优化销售策略，加快推进房地产库存去化与资金回流，使得地产业务实际销售价格和毛利率同比下降。此外，因消费整体表现一般，公司旗下消费产业有所承压，收入及毛利额同比有所下降。

坚定“东方生活美学”置顶战略，增强公司经营内核：但在25 年业绩承压的背后，我们也看到公司持续瘦身健体回笼资金、降低负债率、优化财务结构，集中优势战略性聚焦投向高潜力、高增长、高利润、高协同的核心产业，实现自身经营内核的持续改善。预计随着大幅计提房地产减值准备后，后续地产对报表的拖累有望逐步减少。

老庙品牌转型初见成效：24-25 年金价持续走高对黄金珠宝行业造成显著影响，公司旗下老庙积极顺应消费趋势转型，以“好运”文化为内核实现品牌&产品转型，在25 年已初见成效；近期也与中国香港国学学者麦玲玲联手打造老庙×麦玲玲马年“大师系列”新品，与演员常华森共创“马上有米”系列，均取得了良好成效，触达年轻消费群体实现品牌破圈。

投资建议：当下整体消费环境依然疲软，公司受制于地产板块拖累导致短期业绩明显承压。但乐观的是，随着地产逐步去化后续对公司报表拖累减少；同时整体线下客流边际有所回暖，26 年豫园灯会近期开启游客火爆；公司也同步发力旗下老字号与高潜力品牌，逐步开启品牌出海及全球化布局，消费产业有望好转；后续大豫园片区中豫园二期、福佑路地块落地将贡献增量。我们预计公司26 年归母净利润10.1 亿元，维持“推荐”评级。

风险提示：消费环境持续疲软、金价高位波动风险、地产业务持续拖累