投资要点:

豫园股份跟踪：据豫园股份投资者关系公众号，“五一”假期期间，豫园商圈人气旺盛，客流持续走高，豫园一期首日累计客流达23.5 万人次，同比增长11.9%。整个假期内，大豫园片区接待游客量达156.7 万人次，整体销售额突破超亿元，黄金销售额大幅增长。

珠宝时尚业务回暖。2026 年一季度时尚珠宝业务收入同比提升17.79%，公司跟随市场趋势和消费者需求及偏好变化，加快海外市场拓展，积极调整业务布局。以“好运文化”为核心，推动业务向高毛利转型，明星产品“一串好运”“古韵金·作”等新品市场表现良好，持续提升一口价产品销售占比。老庙黄金海外市场出海战略进入实质性推进阶段，2025 年珠宝海外（含免税市场）销售额达2.7 亿元，同比大幅上升229%。

地产持续瘦身健体。公司复合功能地产业务主动优化销售策略，聚焦库存去化与资金快速回流，推动存量非核心资产退出。公司天津壹号湾EF 地块、杭州临平、北京08 等项目通过调规、销售创新、融资优化、工抵、降本增效等多重手段，大量盘活项目价值，增加现金流。

大豫园价值空间未来将有望持续放大。大豫园商业地区作为上海国际珠宝时尚功能区核心承载地，围绕差异化产品定位、特色IP 及商业内容导入、超级场景及超级活动打造，形成商业运营的核心能力，2025 年核心豫园商城一期GMV 达42.9 亿、入园客流4112 万，出租率同比提升。豫园二期南里年内桩基已开工，北里规划方案也在报批过程中。

盈利预测和投资评级我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为407.01、435.83、460.97 亿元，归母净利润分别为3.17、4.98、9.41 亿元，对应PE 分别57.63、36.66、19.40 倍。我们认为公司珠宝业务回暖、地产瘦身健体、大豫园二期三期陆续落地、出海战略实质性推进，公司业绩有望逐步修复。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示市场竞争风险、国际黄金价格波动的风险、多元化业务发展转型可能引发的管理风险、政策风险、出海市场风险。