报告摘要：

豫园股份：公司作 为复星生态旗下核心产业运营旗舰，历经多轮战略迭代，正式迈入高质量发展新周期。公司1990 年于上交所上市，享有“中华商业第一股”称号；2018 年完成重大资产重组，纳入复星体系内地产、商业、物业等优质资产，顺利实现从区域性商业运营主体向全国性综合产业集团的跨越式升级。2024 年以来，受地产业务调整拖累，公司阶段性业绩承压。基于此，公司全面推进战略优化与结构重塑，持续出清非核心低效资产、剥离拖累业务，聚焦黄金珠宝、文化饮食等核心消费主业与商业运营板块，轻装上阵开启新一轮高质量发展周期。

时尚珠宝产品：老庙黄金具备深厚历史品牌积淀，公司稳步推进品牌年轻化转型，依托好运文化内核触达全年龄段客群，持续拔高品牌知名度与行业影响力。渠道端优化门店结构，收缩低效网点、深耕核心区域，同步开拓免税渠道与海外市场，拓宽增长边界。产品端深耕工艺创新升级，结合国潮潮流与古法金艺，打造适配年轻消费及高净值客群的差异化产品，市场认可度持续上行，珠宝业务整体具备企稳回升潜力。

其他消费：公司搭建品类丰富的多元化消费产业矩阵，旗下涵盖文化餐饮、国潮腕表、美妆护肤等核心业务。各产业板块依托豫园核心商圈优势，深度融合品牌形象展示、沉浸式线下体验与终端消费转化，各业务相互赋能形成协同集聚效应，全方位覆盖不同层级消费诉求，有效挖掘存量客流价值，助力整体经营稳健发展。

豫园商圈：公司正加速推进 “大豫园” 战略布局，目前一期豫园商城与BFC 外滩金融中心已成熟运营，二期、三期工程稳步推进。片区整体建成后体量将超100 万平方米，集文化、艺术、娱乐、消费、金融、商业与景观于一体，定位为东方生活美学标杆与国际珠宝时尚功能区核心承载地。2025 年核心豫园商城一期GMV 达42.9 亿、入园客流4112 万，出租率同比提升，预计未来将为公司带来可观的业绩增量与长期价值释放空间。

投资建议：依托东方生活美学战略，公司手握老字号品牌与大豫园优质资产，竞争壁垒扎实。通过剥离非核心资产优化结构，资源聚焦珠宝、饮食、商业运营主业，经营水平与盈利空间有望稳步提升。我们预测公司2026-2028 年营业收入为388.87/405.12/420.90 亿元，归母净利润为3.54/4.87/6.64 亿元，PE 为50/36/27 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：地产板块景气回暖不及预期；金价剧烈波动风险；大豫园片区项目开发进展不及预期；业绩预测和估值不达预期。