中国资本市场最早的见证者、参与者和建设者之一。豫园股份前身豫园商场1990 年上市，享有“中华商业第一股”的美誉；2018 年重大资产重组后成为复星生态旗下核心消费产业旗舰平台。受地产等业务拖累，2025 年整体业绩阶段性承压，公司全面推进“瘦身健体”“拥轻合重”等战略，集中出清非核心低效资产、剥离拖累业务，持续聚焦主业发展，打造面向家庭消费，具有独特竞争优势的产业集群，主要包括珠宝时尚、文化饮食、国潮腕表、美丽健康以及地产开发运营等业务板块。2025 年计提大额减值后地产包袱或充分释放，2026Q1 归母净利润同比增长202.87%，业绩拐点有望显现，未来有望轻装上阵开启高质量发展。

珠宝时尚业务：老庙、亚一双品牌构筑核心基本盘，2025 年营收227.3 亿元，占总收入62.5%；2026Q1 同比增长17.8%，重回增长轨道。珠宝产品深化“好运文化”基因推动品牌年轻化，古韵金、一串好运等产品矩阵持续扩容，并携手国创IP 实现年轻化破圈。渠道端门店结构持续优化，同时开拓免税与海外渠道，2025 年珠宝海外（含免税）销售额同比增长229%，全球化布局有望打开增量空间。

多元消费矩阵：公司搭建涵盖文化餐饮、国潮腕表、美妆护肤等多元化消费产业矩阵，截至2025 年末拥有19 个中华老字号。部分产业板块依托豫园核心商圈优势，深度融合品牌展示、线下体验与消费转化，各业务协同赋能形成集聚效应。文化饮食以松鹤楼为代表加速出海；国潮腕表毛利率持续提升；美丽健康围绕童涵春堂、AHAVA 等差异化布局品牌与产品，多方位覆盖多元消费需求。

大豫园片区：公司正加速推进大豫园片区打造，豫园商城一期2025 年GMV 达42.9亿元，客流4,112 万人次；豫园二期、三期福佑路地块项目有序推进，整体建成后总面积将超过100 万平方米，有望成为具有东方生活美学魅力的全球时尚文化秀场。

2025 年商业综合运营与物业综合服务业务板块毛利率达45.14%。随着大豫园新区逐步投入运营，有望贡献可观业绩增量与长期价值释放空间。

品牌+文化出海：公司借助豫园灯会和老字号品牌为核心文化IP 载体，出海法国、越南、泰国、马来西亚等国，向全球消费者传递东方生活美学。公司通过文化传播、布局品牌出海、产品出海，加大全球化布局力度：老庙黄金落地中国澳门、吉隆坡，松鹤楼伦敦首店开业，汉辰表业进驻各大跨境平台。2025 年海外营收达9.4 亿元，公司全球化布局有望成为中长期增长新引擎。

盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年营收388.6/411.8/434.5 亿元，同比增速分别为6.83%/5.98%/5.53%，归母净利润2.37/5.32/7.65 亿元，同比增速分别为扭亏/124.45%/43.79%，当前股价对应PE 分别为75/33/23 倍。我们选取曼卡龙、潮宏基等黄金珠宝行业上市公司为可比公司，2026 年可比公司PE 均值为15 倍。

考虑到公司2026 年或正处于转亏为盈的跨越阶段，2027-2028 年随着珠宝主业回暖、大豫园片区逐步贡献增量以及出海战略加速落地，我们认为公司业绩有望迎来改善，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示。金价波动风险；地产去化不及预期风险；消费复苏及行业竞争加剧风险；项目建设进度不及预期风险。