豫园股份发布三季报：3Q26 收入59.6 亿元（yoy-35.8%），归母净利0.07亿元（去年同期亏损5.5 亿元），扣非净利-0.71 亿元（同比减亏4.4 亿元）。

26Q1-Q3 收入229.8 亿元（yoy-19.1%），归母净利1.7 亿元（去年同期亏损4.9 亿元）。Q3 消费行业结构调整、国际金价持续震荡，以及不同物业开发项目结盘节奏影响，公司收入有所承压。公司通过业务结构调整，提升核心消费主业经营效率和盈利能力，叠加物业开发结盘项目毛利率大幅改善，盈利能力明显修复，有利于中长期稳健成长，维持“增持”评级。

消费产业收入承压，物业开发结盘节奏影响收入3Q26 业务分板块看：1）产业运营板块收入同降32.1%至43.8 亿元。其中珠宝时尚营收同降34.1%至37.2 亿元，主因消费行业结构调整、金价高位震荡。期内公司继续优化尾部门店，3Q26 末珠宝时尚门店共3,347 家，同比净闭店781 家（其中Q3 净闭店138 家）。餐饮管理与服务收入同降23.2%至1.4 亿元，我们预计仍受商务餐饮需求放缓影响。3Q26 末公司共运营86家餐饮店，其中加盟/直营分别为36/50 家，同比分别净关5/40 家。2）商业综合运营与物业综合服务收入同降5.1%至4.7 亿元。3）物业开发与销售收入同降52.4%至11.2 亿元，主要受不同物业开发项目结盘节奏影响。

消费产业盈利能力稳步提升，物业开发结盘项目毛利率大幅改善3Q26 公司毛利率同增12.2pct 至21.2%，其中产业运营板块毛利率同增0.9pct 至13.5%，反映珠宝时尚业务产品矩阵升级和尾部门店出清的成果；物业开发与销售业务毛利率同增52.3pct 至45.9%，结盘项目盈利结构优化。

3Q26 销售费用率同增2.6pct 至8.8%，管理费用率同增2.5pct 至7.2%，我们认为主因收入下降带来刚性费用率提升。综合影响下，公司3Q26 归母净利率同增6.0pct 至0.1%，扣非归母净利率同增4.3pct 至-1.2%。

大消费业务持续迭代，境外市场有望贡献增量

公司聚焦大消费产业，持续迭代产品、渠道和市场。1）珠宝时尚板块持续推出新产品并优化渠道质量。2）公司推进全球化战略，珠宝、餐饮等品牌加速布局中国港澳及海外市场：老庙中国港澳、海外及免税门店已拓展至15 家（ 截至26H1） ， 26Q1-Q3 中国港澳/日本市场收入分别同增273.1%/6.5%至7.1/3.2 亿元。3）伴随豫园二期、福佑路地块等项目整体开发推进，有望联动豫园商城一期产生集群效应，提振后续板块营收及盈利表现。

盈利预测与估值

考虑到宏观消费需求复苏偏缓，以及物业开发业务收入受个别项目结算影响波动较大，我们下调26 年归母净利润预测22%至2.1 亿元；考虑到豫园二期项目已动工，并有望于2027 年开始贡献收入，我们基本维持27-28 年归母净利预测9.3/11.3 亿元。参考可比公司27E 一致预期PE 15x（前值19x），考虑公司豫园二期及福佑路项目推进带来的综合商业价值前景及大消费生态协同，给予公司20x 27E PE 及目标价4.8 元（前值21x 27E PE 及目标价5.0 元）。我们认为公司未来收入重心将继续转向租金、文旅运营等持续性现金流业务，有望降低盈利波动，因此提升溢价率。维持“增持”评级。

风险提示：地产政策落地不达预期、居民消费信心恢复缓慢、金价波动。