事件:

福耀玻璃2025 年3 月19 日发布2024 年年报：2024 年实现收入392.52亿元，同比+18.37%；归母净利润为74.98 亿元，同比+33.20%；扣非归母净利润74.46 亿元，同比+34.71%。其中，2024Q4 公司实现收入109.38 亿元，同比+17.17%，环比+9.67%；归母净利润为20.19 亿元，同比+34.32%，环比+1.97%；实现扣非归母净利润18.95 亿元，同比+29.34%，环比-4.00%。

投资要点:

收入端：汽车玻璃单车配套量、均价持续提升带动公司营收稳健增长。2024 年公司汽车玻璃面积销售量增长11.2%达155.9 百万平米，其中OEM/售后配套玻璃销量按面积同比提升10%/18%。汽车玻璃单价提升（据汽玻收入/玻璃面积得汽车玻璃单价同比增7.4%至229.1 元/㎡）。智能全景天幕玻璃、可调光玻璃等高附加值产品占比同比上升5.02 个百分点。

利润端：会计准则调整带来单季度利润率波动，看好后续盈利能力回升。2024Q4 毛利率为32.1%，同比-4.4pct；环比-6.7pct。毛利率环比下滑主要是由于会计准则调整，包装费等销售费用纳入营业成本。此外，美国工厂2024H2 盈利能力有所下滑，净利率环比-3.4pct至8.1% 。2024Q4 公司期间费用率为9.4% ， 同比/ 环比-6.2pct/-5.5pct，费用率优化主要是包装费会计调整至营业成本所致。

我们认为，随着北美工厂能效提升，公司盈利能力有望提升。

盈利预测和投资评级我们认为，公司收入端持续增长确定性强（主要由全球市占率+ASP+单车面积提升驱动），利润端表现趋势向上，但会受到汇兑损益波动、SAM 亏损波动、纯碱和天然气等原材料成本影响。近年来公司资本开支增加，随着后续美国扩产项目、福清出口基地和福耀合肥基地等产能陆续释放，公司市占率提升速度有望超预期。我们预计公司2025-2027 年实现营业收入465.03/563.14/679.14 亿元，同比增速为18%/21%/21%；实现归母净利润88.93/111.25/135.80 亿元，同比增速19%/25%/22%；EPS为3.41/4.26/5.20 元，对应当前股价的PE 估值分别为17/14/11 倍，我们看好公司持续向上趋势，维持“增持”评级。

风险提示

原材料价格上涨；能源价格上涨；海运费上涨；市场竞争加剧；客户拓展不及预期；SAM 整合进度不及预期；全球贸易环境的不确定性；汇率波动风险；现金分红不及预期。