事件：2025 年4 月17 日，公司发布2025Q1 报告，披露公司于2025Q1 实现营业收入99.10 亿元，同比增长12.16%；实现归母净利润20.30 亿元，同比增长46.25%；实现扣非归母净利润19.87 亿元，同比增长30.90%；基本每股收益0.78 元/股。业绩基本符合预期。

汽车玻璃业务持续增长，国内收入经调整后同比提升17.1%。2025Q1 公司汽车玻璃业务实现营收90.27 亿元，同比增长11.5%。按地区划分：国内收入同比增长11.7%，其中约2.6 亿元收入需待验收确认，经还原调整后国内业务实际增幅达17.1%；海外市场同比增长11.2%，增速分别超越全球汽车市场及非中国地区销量增长水平。此外，报告期内公司总销量同比增长7.8%，ASP 提升3.4%。

毛利率短期承压，核心利润率预期保持上升趋势。第一季度综合毛利率35.4%，同比下降1.42pcts，主要受以下因素影响：1）包装费用核算科目调整影响-0.94 pcts；2）美国工厂产能爬坡、人员薪酬及国内工厂培训费用增加影响-0.4pcts；3）天然气、纯碱等原材料价格波动正向贡献0.6pcts；4）海运成本影响-0.2pcts。剔除短期扰动因素，核心利润率保持上行趋势。

产品结构优化推动ASP 提升，经营质量持续改善。受益于收入规模扩大、运营效率提升及汇兑收益同比增加，利润端呈现显著增长。公司战略层面释放积极信号：1）高附加值产品（不含注塑包边）利润贡献度达49.13%，占比同比提升4.5pcts，平方米单价提升3.4pcts；2）未来五年产品均价预计保持6-7%的年度复合增长；3）美国产能建设按计划推进，全年利润率预期超过13.1%。此外，成本端海运费用下降效应预计自二季度逐步释放，SAM业务板块亏损预计控制在1000 万欧元区间，美国出口业务关税成本由客户承担，预计公司利润持续改善。

投资建议：美国建厂有序进展，客户愿意承担关税，公司美国敞口有限；成本释放有序推进，公司稳健经营态势不改；我们预计公司 2025-2027 年实现营收448.10/514.09/588.24 亿元， 归母净利润分别为94.66/107.02/126.84 亿元，EPS 分别为3.63/4.10/4.86 元，给予“推荐”评级。

风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；地缘政治风险。