年初至今零部件跑赢整车：2025 年至今（截至5/9），中信A 股汽车指数上涨9.7%（跑赢沪深300 指数约11.9 个百分点）；其中，零部件跑赢整车（中信零部件指数上涨14.5% vs. 乘用车指数上涨5.5%）。从估值表现来看，当前中信A 股汽车指数、乘用车及零部件各子板块的PE-TTM 估值均处于2023 年以来的均值附近；其中，乘用车约33x，零部件约37x。

板块总体业绩符合预期，1Q25 毛利率承压：2024 年A 股主要乘用车+零部件上市公司总营业收入同比+8.6%，毛利率同比+0.60pcts 至16.10%，归母净利润同比+4.3%，ROE 同比-0.2pcts 至7.7%；1Q25 总营业收入同比+7.4%，毛利率同比-0.59pcts 至15.57%，归母净利润同比+12.6%，ROE 同比+0.3pcts 至2.2%。其中，1）乘用车：2024 年乘用车板块营业收入同比+9.8%，毛利率同比+0.93pcts 至15.47%，归母净利润同比+1.3%，净资产收益率同比-0.5pcts至7.8%；1Q25 营业收入同比+7.4%，毛利率同比-0.76pcts 至14.56%，归母净利润同比+15.8%，净资产收益率同比持平至1.7%。2）零部件：2024 年零部件板块营业收入同比+6.0%，毛利率同比-0.04pcts 至17.48%，归母净利润同比+8.5%，净资产收益率同比+0.3pcts 至7.4%；1Q25 营业收入同比+7.2%，毛利率同比-0.25pcts 至17.48%，归母净利润同比+9.4%，净资产收益率+0.1pcts 至2.2%。

乘用车：合资亏损加剧，自主新能源发展向上。2024 年国内乘用车批发销量同比+6.3%至2,719.1 万辆，1Q25 乘用车批发销量同比+11.3%/环比-28.2%至627.7 万辆。我们判断，1）2H24 国内市场竞争加剧+以旧换新政策加大新能源车扶持力度，燃油车需求承压+电动化转型偏慢使得合资品牌单车亏损进一步加剧；2）华为系/比亚迪/吉利为代表的自主品牌通过发力中高端市场、海外市场拓宽、以及精准定位打造爆款等实现单车盈利持续增长；3）预计智能化加码+打造多元化自主新能源品牌产品矩阵为传统主机厂破局关键。

零部件：人形机器人重塑估值体系。我们将中信汽车零部件指数按业务与主题划分为八大子板块。2H24 至今八大子板块中人形机器人&飞行汽车受机器人主题催化影响估值明显抬升，其余子板块估值回落主要受下游降价压力传导+中美关税冲突短期扰动板块情绪影响（其中，底盘控制/传统动力/热管理/轻量化子板块部分受益于相关公司展业至人形机器人领域）。我们判断，随各车企+零部件企业相继入局机器人赛道，车端技术有望复用至机器人，零部件估值体系或重塑。

看好2025E 国内销量提振前景，聚焦智能化主题：1）预计以旧换新驱动的2025E国内汽车销量提振前景依然可期，建议持续关注订单以及终端优惠变化；2）智驾+机器人共振，智能化主题或持续发酵，看好已在车端积累充足智驾算法/芯片自研能力的车企、以及延伸布局机器人的配套产业链；3）持续关注关税政策。

投资建议：整车：推荐小鹏汽车，建议关注吉利汽车、比亚迪。零部件：推荐福耀玻璃，建议关注博俊科技、沪光股份、继峰股份。

风险提示：政策波动；供应链不及预期；行业需求不及预期；关税不确定性风险。