2025 业绩符合市场预期

公司公布2025 业绩：全年实现收入457.87 亿元，同比+17%；归母净利润为93.12 亿元，同比+24%。4Q25 实现收入124.86 亿元，同比+14%，环比+5%；归母净利润为22.48 亿元，同比+11%，环比基本持平。2025 年业绩符合市场预期。

发展趋势

营收稳健增长，全球化与产品结构升级是核心推动力。2025 年营收增长主要驱动力包括:1)海外市场竞争力增强，2025 年公司国外地区收入同比+18.81%，增速快于国内市场的14.58% ,2)公司高附加值产品占比同比+5.44ppt。往前看，我们预计随着高附加值产品占比进一步提升，叠加全球市占率增加，且公司积极拓展国内铝饰件等业务，开拓第二成长曲线，公司营收有望持续跑赢行业。

盈利能力持续提升，高分红政策彰显长期价值。2025 年毛利率37.3%，同比+1ppt。4Q25 毛利率为37%，同比+4.9pct。毛利率提升主要得益于：1）高附加值产品占比提升带来的产品结构优化；2）上游原材料纯碱价格下降，推动浮法玻璃业务毛利率同比+3.6ppt。3）规模效应持续释放。2025 年经营性净现金同比+41%至120.55 亿元，表现强劲。公司维持高分红政策，全年现金分红合计54.8 亿元，分红比例达58.85%，持续回报股东。

新产能逐步释放，全球市占率提升逻辑明确。公司全球化布局持续兑现，安徽合肥、福清等重点项目已相继投产。往前看，我们预计，在竞争对手战略收缩的背景下，公司扩张产能，有望持续提升在欧美等海外市场的份额，全球龙头地位进一步巩固。

盈利预测与估值

由于国内乘用车销量承压，我们下修2026 年净利润5.25%至105亿元,首次引入2027 年净利润为118 亿元。当前A 股股价对应2026/2027 年14.7 倍/13.1 倍P/E。当前H 股股价对应2026/2027年13.8 倍/12.2 倍P/E。A 股维持跑赢行业评级和73.40 元目标价，对应2026/2027 年18.2 倍/16.3 倍P/E，较当前有24.1%上行空间。H 股维持跑赢行业评级和71.10 港元目标价，对应2026/2027年15.7 倍/13.8 倍P/E，较当前有13.6%的上行空间。

风险

原材料涨价超预期，汽车产量不及预期，价值量提升不及预期。