事件描述

公司2025 年实现营业收入457.9 亿元，同比+16.7%；归母净利润93.1 亿元，同比+24.2%。

事件评论

公司全年汽玻业务量价双升营收增速跑赢行业，盈利能力持续提升。1）收入：下游方面，2025 年中国乘用车产量同比+10.1%、美国轻型车销量同比+2.6%、欧洲乘用车注册量同比+2.4%。公司全年实现营收457.9 亿元，同比+16.7%，高附加值产品占比提升5.44pct，玻璃均价提升8.1%，加之市占率持续提升，收入增速持续优于下游。2）利润：公司全年毛利率37.3%，同比+1.0pct，主要受益于产能利用率提升等因素。期间费用率12.7%，同比-0.3pct，其中汇率波动产生汇兑收益3.0 亿元，同比增加3.2 亿。公司全年归母净利润93.1 亿元，同比+24.2%，对应归母净利率20.3%，同比+1.2pct，盈利能力持续提升。

3）美国工厂：盈利能力表现较好，2025 年实现收入79.2 亿元，同比+25.4%，实现净利润8.8 亿元，同比+40.9%，对应净利率为11.2%，同比+1.2pct。

市占率及产品价值双升态势延续，公司四季度业绩稳健增长。下游方面，2025Q4 中国乘用车产量同比+2.2%、美国轻型车销量同比-3.8%、欧洲乘用车注册量同比+4.9%。下游景气叠加公司量价双升，公司Q4 实现营收124.9 亿元，同比+14.1%，环比+5.3%，再创历史新高。盈利方面，公司Q4 毛利率37.0%，同比+1.2pct，环比-0.9pct。公司Q4 归母净利润22.5 亿元，同比+11.4%，环比-0.5%，对应归母净利率18.0%，同比-0.5pct，环比-1.0pct。

三大维度来看，福耀未来将持续实现快速成长。1）受益全景天幕、HUD 等渗透率提升，汽玻迎来量价齐升，未来十年全球市场有望快速扩容。公司作为汽车玻璃龙头显著受益，根据公告，2025 年公司的高附加值产品（智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、钢化夹层玻璃等）收入占比同比提升5.44 个百分点。2）公司汽玻盈利能力远超竞争对手，后者因玻璃业务盈利较差发展重心已经转移，通过深耕汽玻业务，公司全球份额有望持续提升。3）公司拓展“一片玻璃”的边界，加强对玻璃智能、集成趋势的研究，持续推进铝饰件业务。铝饰件业务与汽车玻璃业务具有协同效应，长期发展空间巨大，将带来全新增量。

乘升级东风，龙头地位再提升。公司管理顺利交接，曹德旺先生辞去董事长职务，其子曹晖先生经董事会选举接任董事长。福耀作为最专注的全球汽车玻璃龙头，未来护城河将不断变宽，有望享受龙头估值溢价，同时较快的业绩增速增长较高的分红水平下（2025 年分红率达58.85%）公司中长期投资价值凸显。预计公司2026-2028 年归母净利润分别为102.4、117.5、134.9 亿元，对应PE 分别为14.7X、12.8X、11.2X，维持“买入”评级。

风险提示

1、行业下游销量不及预期；

2、原材料上涨导致盈利能力承压。